- 4月 06 週一 200922:45
[轉錄]為什麼我只是忘了存檔...你就一直罵我蠢
- 4月 03 週五 200922:31
巴菲特的故事與中石油討論
很奇怪，巴菲特的故事不管看幾遍都不會厭。以下的舊聞又是一篇巴菲特的生平大綱。
另外，本篇有關中石油的買賣討論值得多看幾遍，再次驗證價值投資的原則，以及要時時提醒以價值來衡量投資標的。
巴菲特富冠全球的秘密：拋售中石油有技巧
2008-03-10 17:36:02
幾天前，《福布斯》雜志公布的最新全球億萬富豪排行榜，美國“股神”巴菲特憑借620億美元個人財富成為全球新首富，而比爾‧蓋茨蟬聯全球首富13年後首次“讓位”，排名滑落至第三。
其實，比爾‧蓋茨成為世界首富之前，這個位子也是巴菲特的，當時巴菲特的財富是166億美元。而在77歲的時候，“常青樹”巴菲特再次成為首富，主要是因為他的伯克希爾‧哈撒韋股票價格在2007年大幅上升，使他的個人資產一年內由520億美元上升到620億美元。
排名並不重要，但巴菲特50多年來一直保持資產的增值的確令人驚嘆，尤其在目前美國金融業普遍遭遇次貸危機的情況下，更顯得不同一般。巴菲特一生中的投資從不虧損，歷史上無數次市場災難對他幾乎沒有影響，這恐怕是巴菲特之所以成功的最重要因素，也是這位“股神”給我們最大的啟示。
1受次貸危機影響甚微
目前，一場次貸危機正席卷美國市場，金融業遭受極大打擊，很多著名的銀行、証券機構、保險公司都因為計提大量的損失准備而出現巨額虧損。比如，美國最大的保險公司──美國國際集團(AIG)剛公布的財報顯示，去年第四季度因計提次貸損失而巨虧52.9億美元，世界最大的銀行──花旗集團，也出現歷史上首次虧損。
次貸危機造成的巨大虧損，使得這些大公司股票出現大幅下跌，拖累美國股市今年以來大幅下跌，道瓊斯指數從去年最高的14000點跌至目前12000點左右。
我們來看看巴菲特在這場危機中的表現。自從1965年巴菲特收購伯克希爾‧哈撒韋公司成為該公司的董事長以來，這家原先的紡織公司逐漸演變為以保險為核心的控股公司，公司有一半收益來自保險業，因此，伯克希爾‧哈撒韋公司歸類為保險業。
伯克希爾‧哈撒韋2月底公布了2007年財報，盡管受到次貸危機的影響，去年第四季度業績出現下滑，淨利潤由一年前的35.83億美元下降到29.47億美元，但是，僅僅是下降，並沒有出現虧損，也不存在計提次貸損失的問題，可以說，次貸危機對巴菲特的影響極其微小。而且，從2007年全年看，伯克希爾‧哈撒韋業績依然保持增長，淨利潤增長20%，達到132.1億美元，在美國金融業中屬于業績突出的公司。
2無數次避開虧損風險
再看股價的表現，1965年巴菲特購買伯克希爾‧哈撒韋股票的時候，每股股價大約是20美元，此後，這公司從來沒有送過股或者配過股，巴菲特認為這是毫無意義的數字游戲，由于股本沒有擴張過，使我們很容易計算50年來股價究竟上漲了多少。
1965年之後，伯克希爾‧哈撒韋的股價一路上升，50多年來大部分年份收盤價是上漲的，下跌的極少，先過了百元大關，隨後過了千元大關，再上萬元大關，到2006年上了10萬元大關，當年的收盤價是109990美元，2007年股價更是大幅上漲，當年的收盤價為141600美元，一年里股價上漲了28.7%。去年的最高價還衝到15萬美元。
2008年前兩個月是美國股市的一場災難，出現大幅下跌，金融股是重災區，很多銀行、保險股票大跌，一些股票甚至跌至5年來的低點。而伯克希爾‧哈撒韋的股價波動幅度不大，上周的股價還在140000美元左右，與去年收盤價相差不大，正是憑借股價穩定的表現，巴菲特才于上周問鼎世界首富的寶座。
這一次，我們又見識了巴菲特避免風險的能力，這已經是他無數次避免這種風險。就是因為能不斷躲過災難，才使得巴菲特的財富不斷上升，一直穩居世界富豪的前三名。
3與中國股票也有緣分
沃倫‧巴菲特，1930年8月30日出生在美國內布拉斯加州的奧馬哈市。父親曾經是股票經紀人，耳濡目染的巴菲特從小就極具投資意識，1941年，11歲的巴菲特購買了平生第一張股票。1947年，巴菲特進入賓夕法尼亞大學攻讀財務和商業管理。兩年後，巴菲特考入哥倫比亞大學金融系，拜師于著名投資理論學家、被稱為“價值投資之父”的本傑明‧格雷厄姆。
格雷厄姆的價值投資理念對巴菲特影響極大。1956年，巴菲特開始自己獨立的輝煌的創業之路，他回到家鄉創辦“巴菲特有限公司”。1964年，巴菲特的個人財富達到400萬美元，而此時他掌管的資金已高達2200萬美元。
1965年，35歲的巴菲特收購了名為伯克希爾‧哈撒韋的紡織企業，1994年底發展成擁有230億美元的伯克希爾工業王國，由一家紡紗廠變成巴菲特龐大的投資金融集團。他的股票在30年間上漲了2000倍，而標准普爾500家指數內的股票平均才上漲了近50倍。如果以目前的140000美元股價計算，巴菲特的股票上漲7000倍。
伯克希爾‧哈撒韋收購了許多企業，旗下的公司從保險到食品幾乎無所不有，巴菲特並不幹預這些企業的運營，他的任務主要是運用伯克希爾‧哈撒韋龐大的現金進行投資。他的投資天賦令人稱奇，他長期投資的耐心沒有多少人能比，他1972年買入的華盛頓郵報至今還持有，而且，不斷增持，漲了幾十倍他也不願出手，巴菲特投資的美國運通、可口可樂、迪士尼、吉列等股票，不僅為伯克希爾‧哈撒韋帶來巨大的收益，更是被投資界傳為美談。
堅持價值投資、長期投資的巴菲特，不像一般股民那樣每天看股票，他根本不關心股價的波動，他的辦公室不裝接收股票行情的設備。好朋友比爾‧蓋茨送給他的電腦，他用來上網打橋牌，而不是看股票行情。他的工作主要是每年看成千上萬份公司財務報告，從中發現投資機會，唯一一次投資中國股票──中國石油(愛股,行情,資訊)H股就是這樣發現機會的。2002和2003年，巴菲特在閱讀中國石油的年報後，決定購買中國石油的H股，伯克希爾以4.88億美元購入中國石油1.3%的股份，買入的價格大約是每股1.6至1.7港元，持有中國石油H股23.4億股。到2007年10月份，巴菲特以12港元左右的價格賣出了持有4年的中國石油H股，獲得了大約8倍的收益。
在2月底公布財報的時候，巴菲特發表了一年一度的《致股東的信》，解釋了買賣中國石油的過程和原因，他說當初以4.88億美元購入中國石油股票的時候，“按這個價格計算，中石油的市值約為370億美元。而在去年下半年，中石油的市值漲到了2750億美元，我們認為這個估值水平和其他大型石油公司相當，所以我們將手中的股票以40億美元全部賣出。”也就是說，他認為中國石油的股價已經超過了價值，所以選擇賣出，盡管他賣出股票中石油股價仍在繼續上漲，甚至有人嘲笑“股神”浪得虛名，但今年全球股市大幅下跌後，中國石油H股的價格曾跌到了9港元。
巴菲特堅持價值投資，他認為，投資和投機的區別在于:投機者主要關注的是公司股價，而投資者則關注于公司的業務狀況。只要價格合理，他會一直持有，但如果價格超過價值，他會毫不猶豫選擇賣出，投資中國石油就是典型案例。
4要把不虧損放在首位
巴菲特賺錢的神話故事太多了，不過，他之所以成功，最重要的不在于他賺了多少錢，而是他不虧損。他給投資者的忠告是:投資的第一原則是不虧損，第二原則是牢牢記住第一條。他這麼說，也是這麼做到的人，盡管我們不知道巴菲特所有股票的買賣情況，但是，就目前看到的以及伯克希爾‧哈撒韋公布的財務報告看，巴菲特沒有虧損股票賣出記錄。而且，1965年以來，伯克希爾‧哈撒韋公司從來沒有虧損的記錄，絕大部分年份里，伯克希爾‧哈撒韋的業績一直保持著增長，這是股價不斷上漲的根本原因。別看伯克希爾‧哈撒韋現在的股價高得驚人，每股高達14萬美元，但市盈率很低，只有15倍，因為每股收益接近9000美元。
不要以為不虧損是容易做到的事情，就單次獲利率而言，很多投資者可能遠遠超過巴菲特，但是一生中要不虧損卻很難做到，很多投資高手就因為一次失誤而足以致命。不要說一般的散戶，就是索羅斯這樣的投資大師，盡管在10年前的亞洲金融危機中叱吒風雲，賺了很多錢，但隨後在俄羅斯損失慘重，導致老虎基金關閉，量子基金也遭遇損失，索羅斯此後便沉寂下來了。
相信很多投資者都有這樣的經歷，在牛市里賺的錢又在下一輪的熊市中抹去了，一切又得從頭開始。如果我們能做到不虧損，哪怕每次賺的錢不多，最終複利的威力將使你獲得巨大的收益。其實，巴菲特創造的年收益並不高，從1993年到2007年，伯克希爾‧哈撒韋的年回報率為23.5%，從1965年到2007年，該公司的平均年回報率為17.8%，年收益10%到20%，這似乎不是一個高數字，但是，如果做到50年年年如此，最終的收益將是個“天文數字”。
所以，防範風險不虧損是投資中第一重要的事情。在巴菲特投資生涯中，並非沒有遇到過重大的危機，典型的如“9‧11”事件中，紐約倒塌的雙塔就是伯克希爾‧哈撒韋旗下的保險公司保險的，為此支付了巨額的賠償金，但伯克希爾‧哈撒韋沒有垮掉，這是因為巴菲特進行了足夠的風險防範。他說，收了保費後他從沒想過不需要支付賠償，淨賺這筆保費，只是不知道發生的時間，他所要做的，就是在發生之前，做好防範。
巴菲特認為投資需要的只是常識，不買不懂的東西。依靠這個，他沒有買網絡股，躲過了2000年網絡泡沫破裂帶來的風險；依靠這個，他沒有買複雜的金融衍生品，沒有買房屋抵押次級債券，避免了次貸危機；憑借常識，上周接受電視採訪時，他認為美國經濟已進入衰退，警告大家“好日子已經過去”，要有風險防範意識……正是對于風險防範的准備，使他度過一次次危機。
已經77歲的巴菲特正在考慮接班人，他在新發表的《致股東的信》中表示，已經認定4名人選，可接替巴菲特擔當伯克希爾‧哈撒韋的投資顧問。巴菲特打算將他的職務一分為三，分設公司主席、行政總裁和投資總監。此前巴菲特曾表示，他去世後將由其子彼得‧巴菲特擔任公司主席。
也許，不久後巴菲特就將引退，離開他鐘愛的投資舞台。但是，他留下的投資哲學，是筆寶貴的財富，值得每個投資者認真學習。
另外，本篇有關中石油的買賣討論值得多看幾遍，再次驗證價值投資的原則，以及要時時提醒以價值來衡量投資標的。
巴菲特富冠全球的秘密：拋售中石油有技巧
2008-03-10 17:36:02
幾天前，《福布斯》雜志公布的最新全球億萬富豪排行榜，美國“股神”巴菲特憑借620億美元個人財富成為全球新首富，而比爾‧蓋茨蟬聯全球首富13年後首次“讓位”，排名滑落至第三。
其實，比爾‧蓋茨成為世界首富之前，這個位子也是巴菲特的，當時巴菲特的財富是166億美元。而在77歲的時候，“常青樹”巴菲特再次成為首富，主要是因為他的伯克希爾‧哈撒韋股票價格在2007年大幅上升，使他的個人資產一年內由520億美元上升到620億美元。
排名並不重要，但巴菲特50多年來一直保持資產的增值的確令人驚嘆，尤其在目前美國金融業普遍遭遇次貸危機的情況下，更顯得不同一般。巴菲特一生中的投資從不虧損，歷史上無數次市場災難對他幾乎沒有影響，這恐怕是巴菲特之所以成功的最重要因素，也是這位“股神”給我們最大的啟示。
1受次貸危機影響甚微
目前，一場次貸危機正席卷美國市場，金融業遭受極大打擊，很多著名的銀行、証券機構、保險公司都因為計提大量的損失准備而出現巨額虧損。比如，美國最大的保險公司──美國國際集團(AIG)剛公布的財報顯示，去年第四季度因計提次貸損失而巨虧52.9億美元，世界最大的銀行──花旗集團，也出現歷史上首次虧損。
次貸危機造成的巨大虧損，使得這些大公司股票出現大幅下跌，拖累美國股市今年以來大幅下跌，道瓊斯指數從去年最高的14000點跌至目前12000點左右。
我們來看看巴菲特在這場危機中的表現。自從1965年巴菲特收購伯克希爾‧哈撒韋公司成為該公司的董事長以來，這家原先的紡織公司逐漸演變為以保險為核心的控股公司，公司有一半收益來自保險業，因此，伯克希爾‧哈撒韋公司歸類為保險業。
伯克希爾‧哈撒韋2月底公布了2007年財報，盡管受到次貸危機的影響，去年第四季度業績出現下滑，淨利潤由一年前的35.83億美元下降到29.47億美元，但是，僅僅是下降，並沒有出現虧損，也不存在計提次貸損失的問題，可以說，次貸危機對巴菲特的影響極其微小。而且，從2007年全年看，伯克希爾‧哈撒韋業績依然保持增長，淨利潤增長20%，達到132.1億美元，在美國金融業中屬于業績突出的公司。
2無數次避開虧損風險
再看股價的表現，1965年巴菲特購買伯克希爾‧哈撒韋股票的時候，每股股價大約是20美元，此後，這公司從來沒有送過股或者配過股，巴菲特認為這是毫無意義的數字游戲，由于股本沒有擴張過，使我們很容易計算50年來股價究竟上漲了多少。
1965年之後，伯克希爾‧哈撒韋的股價一路上升，50多年來大部分年份收盤價是上漲的，下跌的極少，先過了百元大關，隨後過了千元大關，再上萬元大關，到2006年上了10萬元大關，當年的收盤價是109990美元，2007年股價更是大幅上漲，當年的收盤價為141600美元，一年里股價上漲了28.7%。去年的最高價還衝到15萬美元。
2008年前兩個月是美國股市的一場災難，出現大幅下跌，金融股是重災區，很多銀行、保險股票大跌，一些股票甚至跌至5年來的低點。而伯克希爾‧哈撒韋的股價波動幅度不大，上周的股價還在140000美元左右，與去年收盤價相差不大，正是憑借股價穩定的表現，巴菲特才于上周問鼎世界首富的寶座。
這一次，我們又見識了巴菲特避免風險的能力，這已經是他無數次避免這種風險。就是因為能不斷躲過災難，才使得巴菲特的財富不斷上升，一直穩居世界富豪的前三名。
3與中國股票也有緣分
沃倫‧巴菲特，1930年8月30日出生在美國內布拉斯加州的奧馬哈市。父親曾經是股票經紀人，耳濡目染的巴菲特從小就極具投資意識，1941年，11歲的巴菲特購買了平生第一張股票。1947年，巴菲特進入賓夕法尼亞大學攻讀財務和商業管理。兩年後，巴菲特考入哥倫比亞大學金融系，拜師于著名投資理論學家、被稱為“價值投資之父”的本傑明‧格雷厄姆。
格雷厄姆的價值投資理念對巴菲特影響極大。1956年，巴菲特開始自己獨立的輝煌的創業之路，他回到家鄉創辦“巴菲特有限公司”。1964年，巴菲特的個人財富達到400萬美元，而此時他掌管的資金已高達2200萬美元。
1965年，35歲的巴菲特收購了名為伯克希爾‧哈撒韋的紡織企業，1994年底發展成擁有230億美元的伯克希爾工業王國，由一家紡紗廠變成巴菲特龐大的投資金融集團。他的股票在30年間上漲了2000倍，而標准普爾500家指數內的股票平均才上漲了近50倍。如果以目前的140000美元股價計算，巴菲特的股票上漲7000倍。
伯克希爾‧哈撒韋收購了許多企業，旗下的公司從保險到食品幾乎無所不有，巴菲特並不幹預這些企業的運營，他的任務主要是運用伯克希爾‧哈撒韋龐大的現金進行投資。他的投資天賦令人稱奇，他長期投資的耐心沒有多少人能比，他1972年買入的華盛頓郵報至今還持有，而且，不斷增持，漲了幾十倍他也不願出手，巴菲特投資的美國運通、可口可樂、迪士尼、吉列等股票，不僅為伯克希爾‧哈撒韋帶來巨大的收益，更是被投資界傳為美談。
堅持價值投資、長期投資的巴菲特，不像一般股民那樣每天看股票，他根本不關心股價的波動，他的辦公室不裝接收股票行情的設備。好朋友比爾‧蓋茨送給他的電腦，他用來上網打橋牌，而不是看股票行情。他的工作主要是每年看成千上萬份公司財務報告，從中發現投資機會，唯一一次投資中國股票──中國石油(愛股,行情,資訊)H股就是這樣發現機會的。2002和2003年，巴菲特在閱讀中國石油的年報後，決定購買中國石油的H股，伯克希爾以4.88億美元購入中國石油1.3%的股份，買入的價格大約是每股1.6至1.7港元，持有中國石油H股23.4億股。到2007年10月份，巴菲特以12港元左右的價格賣出了持有4年的中國石油H股，獲得了大約8倍的收益。
在2月底公布財報的時候，巴菲特發表了一年一度的《致股東的信》，解釋了買賣中國石油的過程和原因，他說當初以4.88億美元購入中國石油股票的時候，“按這個價格計算，中石油的市值約為370億美元。而在去年下半年，中石油的市值漲到了2750億美元，我們認為這個估值水平和其他大型石油公司相當，所以我們將手中的股票以40億美元全部賣出。”也就是說，他認為中國石油的股價已經超過了價值，所以選擇賣出，盡管他賣出股票中石油股價仍在繼續上漲，甚至有人嘲笑“股神”浪得虛名，但今年全球股市大幅下跌後，中國石油H股的價格曾跌到了9港元。
巴菲特堅持價值投資，他認為，投資和投機的區別在于:投機者主要關注的是公司股價，而投資者則關注于公司的業務狀況。只要價格合理，他會一直持有，但如果價格超過價值，他會毫不猶豫選擇賣出，投資中國石油就是典型案例。
4要把不虧損放在首位
巴菲特賺錢的神話故事太多了，不過，他之所以成功，最重要的不在于他賺了多少錢，而是他不虧損。他給投資者的忠告是:投資的第一原則是不虧損，第二原則是牢牢記住第一條。他這麼說，也是這麼做到的人，盡管我們不知道巴菲特所有股票的買賣情況，但是，就目前看到的以及伯克希爾‧哈撒韋公布的財務報告看，巴菲特沒有虧損股票賣出記錄。而且，1965年以來，伯克希爾‧哈撒韋公司從來沒有虧損的記錄，絕大部分年份里，伯克希爾‧哈撒韋的業績一直保持著增長，這是股價不斷上漲的根本原因。別看伯克希爾‧哈撒韋現在的股價高得驚人，每股高達14萬美元，但市盈率很低，只有15倍，因為每股收益接近9000美元。
不要以為不虧損是容易做到的事情，就單次獲利率而言，很多投資者可能遠遠超過巴菲特，但是一生中要不虧損卻很難做到，很多投資高手就因為一次失誤而足以致命。不要說一般的散戶，就是索羅斯這樣的投資大師，盡管在10年前的亞洲金融危機中叱吒風雲，賺了很多錢，但隨後在俄羅斯損失慘重，導致老虎基金關閉，量子基金也遭遇損失，索羅斯此後便沉寂下來了。
相信很多投資者都有這樣的經歷，在牛市里賺的錢又在下一輪的熊市中抹去了，一切又得從頭開始。如果我們能做到不虧損，哪怕每次賺的錢不多，最終複利的威力將使你獲得巨大的收益。其實，巴菲特創造的年收益並不高，從1993年到2007年，伯克希爾‧哈撒韋的年回報率為23.5%，從1965年到2007年，該公司的平均年回報率為17.8%，年收益10%到20%，這似乎不是一個高數字，但是，如果做到50年年年如此，最終的收益將是個“天文數字”。
所以，防範風險不虧損是投資中第一重要的事情。在巴菲特投資生涯中，並非沒有遇到過重大的危機，典型的如“9‧11”事件中，紐約倒塌的雙塔就是伯克希爾‧哈撒韋旗下的保險公司保險的，為此支付了巨額的賠償金，但伯克希爾‧哈撒韋沒有垮掉，這是因為巴菲特進行了足夠的風險防範。他說，收了保費後他從沒想過不需要支付賠償，淨賺這筆保費，只是不知道發生的時間，他所要做的，就是在發生之前，做好防範。
巴菲特認為投資需要的只是常識，不買不懂的東西。依靠這個，他沒有買網絡股，躲過了2000年網絡泡沫破裂帶來的風險；依靠這個，他沒有買複雜的金融衍生品，沒有買房屋抵押次級債券，避免了次貸危機；憑借常識，上周接受電視採訪時，他認為美國經濟已進入衰退，警告大家“好日子已經過去”，要有風險防範意識……正是對于風險防範的准備，使他度過一次次危機。
已經77歲的巴菲特正在考慮接班人，他在新發表的《致股東的信》中表示，已經認定4名人選，可接替巴菲特擔當伯克希爾‧哈撒韋的投資顧問。巴菲特打算將他的職務一分為三，分設公司主席、行政總裁和投資總監。此前巴菲特曾表示，他去世後將由其子彼得‧巴菲特擔任公司主席。
也許，不久後巴菲特就將引退，離開他鐘愛的投資舞台。但是，他留下的投資哲學，是筆寶貴的財富，值得每個投資者認真學習。
- 4月 02 週四 200923:01
三國曹植〈行女哀辭〉
- 3月 30 週一 200922:37
康菲石油錯誤投資的辯駁
這篇文章只看了部分，覺得不錯，值得細細閱讀。
作者從康菲石油的價格以及本質談起，從作者所述，各項條件都蠻符合價值投資的條件，似乎只因為石油價格暴跌才讓巴菲特十分後悔的承認犯錯。
但作者倒不認為巴菲特錯了。本篇文章值得多讀幾次。
康菲石油：巴菲特錯在哪里 2009-03-29 21:21:04
孫旭東／文
2008年，康菲石油(COP.NYSE)名列世界500強公司第10位，但很多人知道這家公司卻是因為巴菲特的一封信。在2009年致股東的信中，巴菲特坦承他犯了一個嚴重的投資錯誤：“在油價和天然氣價格接近最高點時，我購買了大量的康菲石油公司股票。我沒能預計到2008年下半年能源價格的戲劇性下跌，我仍然認為未來石油價格會比現在的40─50美元/桶高得多。但是到目前為止我錯得離譜。即使石油價格回升，我選擇購買的時機也讓伯克希爾消耗了數十億美元。”
巴菲特真的錯了麼？
價值投資不以短期市價變化論英雄
在我看來，對巴菲特2008年投資業績最沒有技術含量的批評是伯克希爾損失了多少錢，如“總算下來，巴老的公司資產如今有超過百億美元的空前縮水。可以肯定的是，在執掌其投資旗艦巴郡的44年里，這是巴菲特遭遇的最大一次滑鐵盧”。
其實，相對回報在很多時候比絕對回報更科學。盡管2008年巴菲特“做了蠢事”，伯克希爾的淨資產也不過損失了9.6%。但同期標准普爾500指數下跌了37.0%，也就是說巴菲特獲得了27.4%的超額回報。如果你對這樣的業績不滿意，難道會對巴菲特1999年的業績滿意？那一年伯克希爾淨資產增長了0.5%，標准普爾上漲了21.0%。
對上述批評更為徹底的反駁是價值投資原本就不以短期市價的變化來論英雄。
巴菲特在2008年致股東的信中曾經這樣闡述他衡量投資成敗的標准，“我應該強調，我們並不以某一年這些公司的市價來判斷對它們的投資是否取得了進展。我們用兩種方法來評估自己所擁有的企業的表現，第一項測試是企業的利潤取得了怎樣的改善，我們也會考慮具體的行業狀況。第二項測試更為主觀，它主要針對這些企業的‘護城河’在過去一年內是否有所擴大來做出判斷。”
巴菲特自相矛盾？
就目前的資料來看，對巴菲特最具水准的批評出自James B. Stewart之口：“我自己在去年的時候將康菲石油等能源類股票都拋了，因為我認識到原油及其他大宗商品正處于泡沫狀態。如果說連我都能看出來這里面存在盲目樂觀情緒，那麼巴菲特自然也不該看走眼.....。我之所以把康菲石油、BNSF和穆迪單挑出來說事，是因為巴菲特對他們的操作明顯有違他自己曾說過的話。”
顯然，James B. Stewart認為錯誤的性質更重要。
不過，巴菲特是否盲目樂觀了呢？其實未必！巴菲特在油價接近最高點的時候買入了康菲石油不假，然而卻很少有人注意到2008年上半年康菲石油的股價並沒有隨著國際原油價格的飆升而大漲。
事實上，巴菲特2008年買入康菲石油的價格與2007年年末股價相差無幾，換句話說，他是在公司股價沒有充分反映油價上漲的情況下買入的。因此，說他盲目樂觀有失偏頗。
以市盈率作為評判指標也可發現巴菲特買入康菲石油的價格並不算過分。康菲石油2007年每股收益為7.22美元，巴菲特2008年買入的平均價格相當于12.27倍市盈率。作個比較就清楚了，中國石油(601857)2007年每股收益為0.75元，12.27倍市盈率的價格為9.20元，這意味著曾經在9.20元以上買入中石油的人都沒有嘲笑巴菲特的資格，而中石油上市以來的最低價格為9.71元！
如果再考慮到康菲石油2007年的業績受到非經常性損益的影響，巴菲特買入的價格就更具合理性。2007年，由于委內瑞拉政府對康菲石油的項目進行征購，公司計提了45億美元的損失。如果剔除這一損失，康菲石油的每股收益為9.97美元，以此計算巴菲特的買入價格僅為8.88倍市盈率。
當然，這里還有一個問題，巴菲特為什麼在賣出中石油後又買入了康菲石油？如果賣出石油股的理由成立，那麼買入似乎就不應成立。
其實，石油股和石油股也是有差別的。在闡述賣出中石油的理由時，巴菲特強調，“中石油的收入在很大程度上依賴于未來十年石油的價格，我對此並不消極，不過30美元一桶的時候我非常肯定，到75美元一桶的時候我就持比較中性的態度，現在石油的價格已經超過了75美元一桶。”
不過，康菲石油的勘探與開發業務對公司整體利潤的貢獻並不像中石油那麼大，這意味著油價的漲跌對公司價值的影響不如中石油劇烈。因此，完全套用買賣中石油的邏輯對康菲石油並不合適。
巴菲特確實不做短期預測
巴菲特多次聲稱自己不做短期預測，從他買入康菲石油的舉動來分析，此言不假。James B. Stewart 之所以賣出石油股，我想還是因為他預測原油價格短期內將下跌。否則，即使原油價格處于泡沫狀態，投資者也大可以持股不動。
具體到康菲石油，如果2008年上半年的價格不合理，那麼2007年底就應該賣出了。
巴菲特很謙虛地為“我沒能預計到2008年下半年能源價格的戲劇性下跌”而道歉，這其實是和股東們開了一個玩笑，如果你真的期待他能夠准確地預測短期內發生什麼事情，只能說明你對他還不夠了解。實際上，所謂的“戲劇性下跌”不也正說明巴菲特認為這事情難以預測麼？
對巴菲特而言，判斷是否持有一只股票的標准是能否取得滿意的長期回報。那麼，康菲石油是否符合這一標准呢？答案顯然是肯定的。
巴老在短短的幾句話中，依然沒有忘記強調一下“未來石油價格會比現在的40-50美元高得多”，而他也不過是“到目前為止錯得離譜”，其著眼于長期的本意躍然紙上。
如果說巴菲特與賣出中石油時有什麼不同，那就是他對原油價格的長期走勢可能更看好了。
康菲石油超跌主要是會計原因
從康菲石油股價的走勢圖來看，其股價的下跌主要是年底，與埃克森美孚(XOM.NYSE)相比，康菲石油的股價跌得有些過分。
之所以出現這種現象，可能與兩家公司的年報業績有很大關系。2008年，埃克森美孚實現淨利潤452.2億美元，同比增長11.35%；康菲石油的業績則慘不忍睹，實現淨利潤-169.98億美元，而2007年它還盈利118.91億美元。
不過，如果認真分析一下財務報表，就可以發現兩家公司業績有天壤之別的原因主要是會計因素。2008年，康菲石油對其商譽計提了254.43億美元的減值准備，對盧克石油公司的投資計提了74.1億美元的減值准備，其他資產計提了16.86億美元的減值准備。
如果不計提這總計金額高達345.39億美元的減值准備，康菲石油2008年的利潤是增長的。事實上，2008年前三個季度康菲石油的淨利潤增長了24.18%(減值准備是在第四季度計提的)。
康菲石油計提巨額的減值准備主要是因為油價下跌。在每年年末，公司會分析合並報表範圍內每個賬面上有商譽的營業單元的資產情況，如果出現了資產的公允價值比賬面價值低的情況，就要對商譽計提減值准備。2007年末，康菲石油賬面上的商譽高達293.36億美元，在2008年大幅計提減值准備後只剩下37.78億美元。
與康菲石油不同，埃克森美孚的資產中沒有商譽，因此，在油價下跌時不需計提減值准備。然而，油價暴跌對埃克森美孚公司價值的影響同樣不容忽視。
其實，美國股市的本輪下跌有許多不合理因素在內。O.S.S。資本管理公司執行合伙人奧斯卡‧謝夫認為，“在過去的6個月里，許多股票的基本面因素讓位于‘誰持有它’”，具體來說，“人們在賣空對衝基金持有的股票，這就是對衝基金持有的股票跌幅較大的原因，從而使這些基金的表現更差，引發贖回和受迫賣出。”
康菲石油的下跌極有可能不完全是基本面因素所導致，如果是這樣，以短期的市價表現來論英雄又有多大的合理性呢？
作者從康菲石油的價格以及本質談起，從作者所述，各項條件都蠻符合價值投資的條件，似乎只因為石油價格暴跌才讓巴菲特十分後悔的承認犯錯。
但作者倒不認為巴菲特錯了。本篇文章值得多讀幾次。
康菲石油：巴菲特錯在哪里 2009-03-29 21:21:04
孫旭東／文
2008年，康菲石油(COP.NYSE)名列世界500強公司第10位，但很多人知道這家公司卻是因為巴菲特的一封信。在2009年致股東的信中，巴菲特坦承他犯了一個嚴重的投資錯誤：“在油價和天然氣價格接近最高點時，我購買了大量的康菲石油公司股票。我沒能預計到2008年下半年能源價格的戲劇性下跌，我仍然認為未來石油價格會比現在的40─50美元/桶高得多。但是到目前為止我錯得離譜。即使石油價格回升，我選擇購買的時機也讓伯克希爾消耗了數十億美元。”
巴菲特真的錯了麼？
價值投資不以短期市價變化論英雄
在我看來，對巴菲特2008年投資業績最沒有技術含量的批評是伯克希爾損失了多少錢，如“總算下來，巴老的公司資產如今有超過百億美元的空前縮水。可以肯定的是，在執掌其投資旗艦巴郡的44年里，這是巴菲特遭遇的最大一次滑鐵盧”。
其實，相對回報在很多時候比絕對回報更科學。盡管2008年巴菲特“做了蠢事”，伯克希爾的淨資產也不過損失了9.6%。但同期標准普爾500指數下跌了37.0%，也就是說巴菲特獲得了27.4%的超額回報。如果你對這樣的業績不滿意，難道會對巴菲特1999年的業績滿意？那一年伯克希爾淨資產增長了0.5%，標准普爾上漲了21.0%。
對上述批評更為徹底的反駁是價值投資原本就不以短期市價的變化來論英雄。
巴菲特在2008年致股東的信中曾經這樣闡述他衡量投資成敗的標准，“我應該強調，我們並不以某一年這些公司的市價來判斷對它們的投資是否取得了進展。我們用兩種方法來評估自己所擁有的企業的表現，第一項測試是企業的利潤取得了怎樣的改善，我們也會考慮具體的行業狀況。第二項測試更為主觀，它主要針對這些企業的‘護城河’在過去一年內是否有所擴大來做出判斷。”
巴菲特自相矛盾？
就目前的資料來看，對巴菲特最具水准的批評出自James B. Stewart之口：“我自己在去年的時候將康菲石油等能源類股票都拋了，因為我認識到原油及其他大宗商品正處于泡沫狀態。如果說連我都能看出來這里面存在盲目樂觀情緒，那麼巴菲特自然也不該看走眼.....。我之所以把康菲石油、BNSF和穆迪單挑出來說事，是因為巴菲特對他們的操作明顯有違他自己曾說過的話。”
顯然，James B. Stewart認為錯誤的性質更重要。
不過，巴菲特是否盲目樂觀了呢？其實未必！巴菲特在油價接近最高點的時候買入了康菲石油不假，然而卻很少有人注意到2008年上半年康菲石油的股價並沒有隨著國際原油價格的飆升而大漲。
事實上，巴菲特2008年買入康菲石油的價格與2007年年末股價相差無幾，換句話說，他是在公司股價沒有充分反映油價上漲的情況下買入的。因此，說他盲目樂觀有失偏頗。
以市盈率作為評判指標也可發現巴菲特買入康菲石油的價格並不算過分。康菲石油2007年每股收益為7.22美元，巴菲特2008年買入的平均價格相當于12.27倍市盈率。作個比較就清楚了，中國石油(601857)2007年每股收益為0.75元，12.27倍市盈率的價格為9.20元，這意味著曾經在9.20元以上買入中石油的人都沒有嘲笑巴菲特的資格，而中石油上市以來的最低價格為9.71元！
如果再考慮到康菲石油2007年的業績受到非經常性損益的影響，巴菲特買入的價格就更具合理性。2007年，由于委內瑞拉政府對康菲石油的項目進行征購，公司計提了45億美元的損失。如果剔除這一損失，康菲石油的每股收益為9.97美元，以此計算巴菲特的買入價格僅為8.88倍市盈率。
當然，這里還有一個問題，巴菲特為什麼在賣出中石油後又買入了康菲石油？如果賣出石油股的理由成立，那麼買入似乎就不應成立。
其實，石油股和石油股也是有差別的。在闡述賣出中石油的理由時，巴菲特強調，“中石油的收入在很大程度上依賴于未來十年石油的價格，我對此並不消極，不過30美元一桶的時候我非常肯定，到75美元一桶的時候我就持比較中性的態度，現在石油的價格已經超過了75美元一桶。”
不過，康菲石油的勘探與開發業務對公司整體利潤的貢獻並不像中石油那麼大，這意味著油價的漲跌對公司價值的影響不如中石油劇烈。因此，完全套用買賣中石油的邏輯對康菲石油並不合適。
巴菲特確實不做短期預測
巴菲特多次聲稱自己不做短期預測，從他買入康菲石油的舉動來分析，此言不假。James B. Stewart 之所以賣出石油股，我想還是因為他預測原油價格短期內將下跌。否則，即使原油價格處于泡沫狀態，投資者也大可以持股不動。
具體到康菲石油，如果2008年上半年的價格不合理，那麼2007年底就應該賣出了。
巴菲特很謙虛地為“我沒能預計到2008年下半年能源價格的戲劇性下跌”而道歉，這其實是和股東們開了一個玩笑，如果你真的期待他能夠准確地預測短期內發生什麼事情，只能說明你對他還不夠了解。實際上，所謂的“戲劇性下跌”不也正說明巴菲特認為這事情難以預測麼？
對巴菲特而言，判斷是否持有一只股票的標准是能否取得滿意的長期回報。那麼，康菲石油是否符合這一標准呢？答案顯然是肯定的。
巴老在短短的幾句話中，依然沒有忘記強調一下“未來石油價格會比現在的40-50美元高得多”，而他也不過是“到目前為止錯得離譜”，其著眼于長期的本意躍然紙上。
如果說巴菲特與賣出中石油時有什麼不同，那就是他對原油價格的長期走勢可能更看好了。
康菲石油超跌主要是會計原因
從康菲石油股價的走勢圖來看，其股價的下跌主要是年底，與埃克森美孚(XOM.NYSE)相比，康菲石油的股價跌得有些過分。
之所以出現這種現象，可能與兩家公司的年報業績有很大關系。2008年，埃克森美孚實現淨利潤452.2億美元，同比增長11.35%；康菲石油的業績則慘不忍睹，實現淨利潤-169.98億美元，而2007年它還盈利118.91億美元。
不過，如果認真分析一下財務報表，就可以發現兩家公司業績有天壤之別的原因主要是會計因素。2008年，康菲石油對其商譽計提了254.43億美元的減值准備，對盧克石油公司的投資計提了74.1億美元的減值准備，其他資產計提了16.86億美元的減值准備。
如果不計提這總計金額高達345.39億美元的減值准備，康菲石油2008年的利潤是增長的。事實上，2008年前三個季度康菲石油的淨利潤增長了24.18%(減值准備是在第四季度計提的)。
康菲石油計提巨額的減值准備主要是因為油價下跌。在每年年末，公司會分析合並報表範圍內每個賬面上有商譽的營業單元的資產情況，如果出現了資產的公允價值比賬面價值低的情況，就要對商譽計提減值准備。2007年末，康菲石油賬面上的商譽高達293.36億美元，在2008年大幅計提減值准備後只剩下37.78億美元。
與康菲石油不同，埃克森美孚的資產中沒有商譽，因此，在油價下跌時不需計提減值准備。然而，油價暴跌對埃克森美孚公司價值的影響同樣不容忽視。
其實，美國股市的本輪下跌有許多不合理因素在內。O.S.S。資本管理公司執行合伙人奧斯卡‧謝夫認為，“在過去的6個月里，許多股票的基本面因素讓位于‘誰持有它’”，具體來說，“人們在賣空對衝基金持有的股票，這就是對衝基金持有的股票跌幅較大的原因，從而使這些基金的表現更差，引發贖回和受迫賣出。”
康菲石油的下跌極有可能不完全是基本面因素所導致，如果是這樣，以短期的市價表現來論英雄又有多大的合理性呢？
- 3月 28 週六 200920:40
巴菲特年報與嘉鼎資本
這是一篇舊新聞。
會節錄的原因，除了2008年的股東信摘要外，就是發現"嘉鼎資本"有針對年報分析。
巴菲特寫給股東的信是個經典，閱讀心得這種東西，是不嫌多的。
另外，嘉鼎資本對近幾屆(2006，2007，2008)的股東信都有摘要或分析，那會是個蠻棒的參考資料。
巴菲特親撰最新股東信--原典直擊！
‧城國斌 2008/04/03
巴菲特在日前公佈最新的波克夏股東信，信中揭示極多重要的投資理念，這是你在眾多媒體報導中，難得一窺的巴菲特投資思維。
巴菲特在日前公佈最新的波克夏股東信，信中揭示極多重要的投資理念，這是你在眾多媒體報導中，難得一窺的巴菲特投資思維。
打破一般人眼鏡的是，巴菲特在這份年報中，對於去年影響金融市場甚鉅的美國次級房貸風暴，幾乎是隻字未提。而許多媒體大幅報導、巴菲特對於美國景氣的看法，在原文中也僅佔極小篇幅。反而是巴菲特以相當多的精力，寫出他認為值得投資的企業，應該具備哪些特質、而他又用哪些衡量依據，加以檢視。顯見巴菲特的關注焦點，仍然放在企業的特質本質、而非金融面的動盪。
這些內在思維的論述皆相當精采，頗值得長期投資者詳加閱讀和了解。為了讓更多對巴菲特股東信有興趣的投資者，也能對股東信有深入了解，除了在本文中將針對股東信進行解讀之外，嘉鼎的研究人員更將全長數萬多字的股東信摘要精華並翻譯，以饕讀者 (請參照文末連結)
■巴菲特分析投資中的「上駟、中駟、下駟」
戰國時期的軍事家孫濱，曾在馬賽中以「上駟對中駟」、「中駟對下駟」的分析戰略，為將軍田忌贏得勝利。巴菲特則在今年的股東信，將企業分為「絕佳」、「良好」、「最差」三個等級，與孫臏的分析可說是有異曲同工之妙。而在順勢往下閱讀前，要先留意的是，巴菲特撰寫股東信，是以「資本家」、而非「股票交易者」的觀點，來看待這些企業的投資價值，所評估的標準，在於長期的「資本運用率」、而非短期的股價報酬。
什麼是巴菲特所認為的「絕佳企業」呢？他指出，這些企業必須具備經的起時間考驗的護城河，確保優異的投入資本報酬率。例如低成本製造商（蓋可、好市多），或是擁有強大全球性品牌的企業（可口可樂、美國運通…等）皆在此列。
所謂「經得起時間考驗」，幾乎相當程度是將那些經常面臨典範轉移、既新又炫的產業排除在外。原因在於此一「創造性破壞」，將可能使企業今天所構建的護城河，明天一覺醒來，消失殆盡，這對長期投資者而言，風險實在太高。
■普通產業裡，也有黃金級黑馬
有人迷戀高成長性的企業、產業，想在下一波浪潮來臨之時、緊緊抓牢趨勢，對此，巴菲特有不同見解。
有長期競爭優勢、搭配高成長，固然好，但就算產業缺乏成長性、也很值得投資，若是可將豐厚的盈餘，轉投資其他事業，這樣的企業將帶來許多令人驚喜的成長。喜事糖果（See's Candy），正是箇中翹楚。
透過股東信可以發現，波克夏自1972年購入該公司，其產量的年長率雖不甚亮眼，僅2%而已，然而喜事糖果的盈餘卻不斷成長。多年來，波克夏僅增加3200萬美元的投資，其盈餘卻從500萬美元一路成長到8200萬美元。嘉鼎的研究人員討論股東信時粗估，這相當於巴菲特以3200萬美元的投入，帶來約1.5億美元的價值（以資金成本約5％估算）。反觀其他企業，若要創造如此規模的盈餘成長，可能需要投入約4億元的資本。巴菲特認為，像喜事這種「持續創造盈餘成長，又不需要大量資本挹注」的企業，對股東來說，是絕佳的投資。
■良好企業：「投入多、才能賺得多」
那麼，什麼是「良好的企業」呢？就是同樣具備經得起時間考驗的競爭優勢、但經濟特質並不那麼出色的企業。巴菲特舉波克夏旗下一家航安飛行訓練公司（FlightSafety）為例，該公司稅前盈餘較1996年增加了1.59億，但波克夏的再投資金額則達5.09億，成果固然不錯，但相較於「絕佳企業」，就遜色不少。
良好企業為什麼在資本運用率上，不如絕佳企業？其共通的特性為何？深入來看，航安飛行訓練公司必須不斷購置新型飛機的模擬器，資本支出高；或像國內的高科技晶圓代工廠，必須不斷更新製程所需的設備、廠房；或者藍光技術(blu-ray)出現，國內的光碟製造廠就必須花費極高昂的資本再投入、取得入場門票，參加下一輪賽局……凡此種種，就巴菲特「資本報酬率」的觀點來說，這類企業，其特性都在於需要不斷的「投入多、才能賺得多」。
這也還算良好。而最差的事業，巴菲特認為，莫過於要投入大量資本、才能快速成長、卻又難有獲利、甚至無利可圖者，航空業就是其中一種。巴菲特舉自己買進美國航空股權的經驗，慶幸自己還能獲利出場，因為在他賣出後的10年間，該公司宣佈破產，而且不只一次！
■不以特定年度的股價變化，衡量事業投資
讀到這裡，你可能會想，「巴菲特所舉的企業，多是已收編至波克夏旗下的事業體，已無市場股價波動，當然可以老神在在、將焦點放在『經濟特質』呀！？」。此言差矣！事實上，巴菲特對於旗下事業、或仍在市場上流通的主要持股（如美國運通、可口可樂、寶鹼、富國銀行），都是秉持「事業投資」的一貫原則。
看看巴菲特是怎麼說的。他在股東信「投資」部分特別強調，不會以特定年度的市價變化，作為衡量投資標的表現的依據，而是使用兩種方法，來檢視其投資的進程。第一個考驗，是在產業現況許可下，在盈餘上是否有所進展。第二個方法則較為主觀，就是觀察之前提到的「護城河」，意即擁有競爭對手難以克服的競爭優勢。巴菲特認為，其四大持股，全都高分過關（即使富國銀行受到房地產泡沫化影響，每股盈餘出現小幅衰退，但巴菲特認為其內在價值仍有些微增加）。顯見無論是旗下事業體、或主要持股，巴菲特關注的焦點，都在於長期經濟價值，而正這是巴菲特能脫離一般交易者關注市場波動的主要原因。
■派對已經結束！？
許多人透過媒體報導，看到巴菲特在股東信希望大家不要對波克夏期望太高、甚至指出「派對已經結束」等言詞，而對未來的投資前景感到信心不足。然而，真的是這樣嗎？
事實上，巴菲特為了讓波克夏的股價和內在價值能貼近、不要被過度炒作，長年來皆極力避免於被市場投機性資金盯上，因此經常會出面「降溫」、「降低期望」。這是巴菲特期望投資者保持冷靜理性的一貫訴求，無須過度解讀，反而是巴菲特對於其資產配置的看法，值得留意。
■美國，永遠是波克夏成長的主引擎
巴菲特在股東信中強調，儘管波克夏將持續擴展直接、及間接來自於外國貨幣的企業盈餘，持續收購各國企業的股權，即使如此，波克夏的資產及盈餘還是會集中在美國（Even if we are successful, however, our assets and earnings will always be concentrated in the U.S.），原因在於，「美國的法規、市場經濟制度、對菁英人才的重視，」是巴菲特看重美國資本市場發展的重要因素，顯見即使不看好美國整體經濟，但對於美國企業的競爭力仍深具信心。對於歷經次級房貸風暴後、正在思考資產配置的投資者而言，巴菲特的觀點是極佳的晨鐘暮鼓。
而受到次級房貸波急的房地產業方面，巴菲特認為，儘管2008年住宅不動產交易減緩的景況可能將延續，但仍將持續利用此價格低廉之良機，逢低收購體質良好的不動產仲介事業。
上述是巴菲特在股東信，對於他心目中的三種企業等級、以及波克夏在未來資本配置的策略走向，有清楚的說明。而嘉鼎的研究團隊在討論中也發現，股東信所呈現波克夏歷年的發展脈絡，為機構法人資產管理者提供了一個相當好的依循軌跡，有極高的參考價值。這部份的討論和思考相當精采，我將在下一篇文章中與各位分享。
※為了讓國內更多對巴菲特股東信有興趣的朋友，擁有深入了解、共同學習的機會，嘉鼎研究團隊特別投入人力、將今年最新的股東信原文內容，做菁華摘要翻譯，有興趣的朋友，可以點選連結閱讀，並歡迎賜教：「巴菲特最新股東信 原典摘要」
會節錄的原因，除了2008年的股東信摘要外，就是發現"嘉鼎資本"有針對年報分析。
巴菲特寫給股東的信是個經典，閱讀心得這種東西，是不嫌多的。
另外，嘉鼎資本對近幾屆(2006，2007，2008)的股東信都有摘要或分析，那會是個蠻棒的參考資料。
巴菲特親撰最新股東信--原典直擊！
‧城國斌 2008/04/03
巴菲特在日前公佈最新的波克夏股東信，信中揭示極多重要的投資理念，這是你在眾多媒體報導中，難得一窺的巴菲特投資思維。
巴菲特在日前公佈最新的波克夏股東信，信中揭示極多重要的投資理念，這是你在眾多媒體報導中，難得一窺的巴菲特投資思維。
打破一般人眼鏡的是，巴菲特在這份年報中，對於去年影響金融市場甚鉅的美國次級房貸風暴，幾乎是隻字未提。而許多媒體大幅報導、巴菲特對於美國景氣的看法，在原文中也僅佔極小篇幅。反而是巴菲特以相當多的精力，寫出他認為值得投資的企業，應該具備哪些特質、而他又用哪些衡量依據，加以檢視。顯見巴菲特的關注焦點，仍然放在企業的特質本質、而非金融面的動盪。
這些內在思維的論述皆相當精采，頗值得長期投資者詳加閱讀和了解。為了讓更多對巴菲特股東信有興趣的投資者，也能對股東信有深入了解，除了在本文中將針對股東信進行解讀之外，嘉鼎的研究人員更將全長數萬多字的股東信摘要精華並翻譯，以饕讀者 (請參照文末連結)
■巴菲特分析投資中的「上駟、中駟、下駟」
戰國時期的軍事家孫濱，曾在馬賽中以「上駟對中駟」、「中駟對下駟」的分析戰略，為將軍田忌贏得勝利。巴菲特則在今年的股東信，將企業分為「絕佳」、「良好」、「最差」三個等級，與孫臏的分析可說是有異曲同工之妙。而在順勢往下閱讀前，要先留意的是，巴菲特撰寫股東信，是以「資本家」、而非「股票交易者」的觀點，來看待這些企業的投資價值，所評估的標準，在於長期的「資本運用率」、而非短期的股價報酬。
什麼是巴菲特所認為的「絕佳企業」呢？他指出，這些企業必須具備經的起時間考驗的護城河，確保優異的投入資本報酬率。例如低成本製造商（蓋可、好市多），或是擁有強大全球性品牌的企業（可口可樂、美國運通…等）皆在此列。
所謂「經得起時間考驗」，幾乎相當程度是將那些經常面臨典範轉移、既新又炫的產業排除在外。原因在於此一「創造性破壞」，將可能使企業今天所構建的護城河，明天一覺醒來，消失殆盡，這對長期投資者而言，風險實在太高。
■普通產業裡，也有黃金級黑馬
有人迷戀高成長性的企業、產業，想在下一波浪潮來臨之時、緊緊抓牢趨勢，對此，巴菲特有不同見解。
有長期競爭優勢、搭配高成長，固然好，但就算產業缺乏成長性、也很值得投資，若是可將豐厚的盈餘，轉投資其他事業，這樣的企業將帶來許多令人驚喜的成長。喜事糖果（See's Candy），正是箇中翹楚。
透過股東信可以發現，波克夏自1972年購入該公司，其產量的年長率雖不甚亮眼，僅2%而已，然而喜事糖果的盈餘卻不斷成長。多年來，波克夏僅增加3200萬美元的投資，其盈餘卻從500萬美元一路成長到8200萬美元。嘉鼎的研究人員討論股東信時粗估，這相當於巴菲特以3200萬美元的投入，帶來約1.5億美元的價值（以資金成本約5％估算）。反觀其他企業，若要創造如此規模的盈餘成長，可能需要投入約4億元的資本。巴菲特認為，像喜事這種「持續創造盈餘成長，又不需要大量資本挹注」的企業，對股東來說，是絕佳的投資。
■良好企業：「投入多、才能賺得多」
那麼，什麼是「良好的企業」呢？就是同樣具備經得起時間考驗的競爭優勢、但經濟特質並不那麼出色的企業。巴菲特舉波克夏旗下一家航安飛行訓練公司（FlightSafety）為例，該公司稅前盈餘較1996年增加了1.59億，但波克夏的再投資金額則達5.09億，成果固然不錯，但相較於「絕佳企業」，就遜色不少。
良好企業為什麼在資本運用率上，不如絕佳企業？其共通的特性為何？深入來看，航安飛行訓練公司必須不斷購置新型飛機的模擬器，資本支出高；或像國內的高科技晶圓代工廠，必須不斷更新製程所需的設備、廠房；或者藍光技術(blu-ray)出現，國內的光碟製造廠就必須花費極高昂的資本再投入、取得入場門票，參加下一輪賽局……凡此種種，就巴菲特「資本報酬率」的觀點來說，這類企業，其特性都在於需要不斷的「投入多、才能賺得多」。
這也還算良好。而最差的事業，巴菲特認為，莫過於要投入大量資本、才能快速成長、卻又難有獲利、甚至無利可圖者，航空業就是其中一種。巴菲特舉自己買進美國航空股權的經驗，慶幸自己還能獲利出場，因為在他賣出後的10年間，該公司宣佈破產，而且不只一次！
■不以特定年度的股價變化，衡量事業投資
讀到這裡，你可能會想，「巴菲特所舉的企業，多是已收編至波克夏旗下的事業體，已無市場股價波動，當然可以老神在在、將焦點放在『經濟特質』呀！？」。此言差矣！事實上，巴菲特對於旗下事業、或仍在市場上流通的主要持股（如美國運通、可口可樂、寶鹼、富國銀行），都是秉持「事業投資」的一貫原則。
看看巴菲特是怎麼說的。他在股東信「投資」部分特別強調，不會以特定年度的市價變化，作為衡量投資標的表現的依據，而是使用兩種方法，來檢視其投資的進程。第一個考驗，是在產業現況許可下，在盈餘上是否有所進展。第二個方法則較為主觀，就是觀察之前提到的「護城河」，意即擁有競爭對手難以克服的競爭優勢。巴菲特認為，其四大持股，全都高分過關（即使富國銀行受到房地產泡沫化影響，每股盈餘出現小幅衰退，但巴菲特認為其內在價值仍有些微增加）。顯見無論是旗下事業體、或主要持股，巴菲特關注的焦點，都在於長期經濟價值，而正這是巴菲特能脫離一般交易者關注市場波動的主要原因。
■派對已經結束！？
許多人透過媒體報導，看到巴菲特在股東信希望大家不要對波克夏期望太高、甚至指出「派對已經結束」等言詞，而對未來的投資前景感到信心不足。然而，真的是這樣嗎？
事實上，巴菲特為了讓波克夏的股價和內在價值能貼近、不要被過度炒作，長年來皆極力避免於被市場投機性資金盯上，因此經常會出面「降溫」、「降低期望」。這是巴菲特期望投資者保持冷靜理性的一貫訴求，無須過度解讀，反而是巴菲特對於其資產配置的看法，值得留意。
■美國，永遠是波克夏成長的主引擎
巴菲特在股東信中強調，儘管波克夏將持續擴展直接、及間接來自於外國貨幣的企業盈餘，持續收購各國企業的股權，即使如此，波克夏的資產及盈餘還是會集中在美國（Even if we are successful, however, our assets and earnings will always be concentrated in the U.S.），原因在於，「美國的法規、市場經濟制度、對菁英人才的重視，」是巴菲特看重美國資本市場發展的重要因素，顯見即使不看好美國整體經濟，但對於美國企業的競爭力仍深具信心。對於歷經次級房貸風暴後、正在思考資產配置的投資者而言，巴菲特的觀點是極佳的晨鐘暮鼓。
而受到次級房貸波急的房地產業方面，巴菲特認為，儘管2008年住宅不動產交易減緩的景況可能將延續，但仍將持續利用此價格低廉之良機，逢低收購體質良好的不動產仲介事業。
上述是巴菲特在股東信，對於他心目中的三種企業等級、以及波克夏在未來資本配置的策略走向，有清楚的說明。而嘉鼎的研究團隊在討論中也發現，股東信所呈現波克夏歷年的發展脈絡，為機構法人資產管理者提供了一個相當好的依循軌跡，有極高的參考價值。這部份的討論和思考相當精采，我將在下一篇文章中與各位分享。
※為了讓國內更多對巴菲特股東信有興趣的朋友，擁有深入了解、共同學習的機會，嘉鼎研究團隊特別投入人力、將今年最新的股東信原文內容，做菁華摘要翻譯，有興趣的朋友，可以點選連結閱讀，並歡迎賜教：「巴菲特最新股東信 原典摘要」
- 3月 28 週六 200916:15
《金錢遊戲——一個投機者的告白》
之前跟圖書館借了"一個投機者的告白"，隨後發現自己以前就買了二手書。覺得自己的記性還蠻差的！
以下的報導，可算是這本書的簡介。雖然對科斯托蘭尼的認識不深，但很同意長期持有的看法。
德國巴菲特：耐心是制勝的法寶 做固執的投資者
2008年04月07日 15:37:43 來源：中國經濟網
“證券玩家永遠是輸家，而投資者，不管他何時進入證券市場，從長遠來看，都屬于贏家，至少過去一直如此，因為從股票總體情況看，崩盤以後，總會不斷達到新高紀錄。” ——安德烈·科斯托蘭尼
今年以來，大盤累計跌幅超過30%，把很多股民、基民都套住了。一些藍籌股甚至跌破發行價，不但套住了二級市場的股民，也套住了部分一級市場的參與者。“把股票留給兒孫吧”，不少被套牢的股民嘴上這麼說。如果真能做到這樣，那他們很可能就此擺脫輸家的命運。
“證券玩家永遠是輸家，而投資者，不管他何時進入證券市場，從長遠來看，都屬于贏家，至少過去一直如此，因為從股票總體情況看，崩盤以後，總會不斷達到新高紀錄。”在《金錢遊戲——一個投機者的告白》中，擁有80年外匯、商品、股市、債券投機經驗而且深為自己投機者身份自豪的德國巴菲特——安德烈·科斯托蘭尼老先生這樣表示。
按照科斯托蘭尼的觀點，國內大部分股民甚至相當一部分基民都算不上真正的投資者，“交易的樂趣”往往讓我們迷失在股市的漲漲跌跌之中，所以離投機家也相距甚遠，充其量我們只能算是證券玩家。為了避免被自己“玩完”，還是需要找一條出路，要麼做個長線投資者，要麼做個有戰略家眼光的投機人士，“固執”地投資下去，長期看，你就有可能站在贏家這一邊。
準則1 六類證券參與者你屬于哪類人？
對“證券交易動物園”的參與者，科斯托蘭尼有這樣的分類：經紀人、基金經理、金融巨子、證券玩家、投資者和投機者。
經紀人最關心的就是成交量，有成交量就會有傭金收入。
基金經理是所謂的“金童子”，他們能調動幾十億資金。現在國內的一些基金經理能調動幾百億資金。不過，除了少數基金經理能不斷超越指數，獲取更高利潤外，多數的“金童子”毫無成就。過去兩年的情況非常清晰地驗證了這一點。
金融巨子特指通過資本市場並購企業來謀求超額利益的大莊家。早幾年國內證券市場上不乏這樣的金融巨子，如德隆、明天、成功、涌金等投資集團，不過，現在這些昔日大鱷多數已經灰飛煙滅。
證券玩家指的是短線交易者，被稱為不死的賭徒。他們往往根據圖表和分析軟件企圖捕捉每一個波動來獲利，不過，在科氏看來，“任何一個軟件頂多只和它的程序設計者一樣聰明”，在他80年的證券交易生涯中，從未認識過任何長期獲利的證券玩家。目前國內開發的各類炒股軟件都有不少擁躉，他們希望每年投入幾千或上萬元的費用就能保證賺大錢、賺快錢，但結果往往適得其反。有些人雖然不是唯軟件、圖標是瞻，但習慣于聽消息炒股，結果除了那些真正內幕交易人士，絕大部分都是賺少賠多。盡管如此，證券玩家永遠不會消失，而且越來越多。也多虧有證券玩家的存在，市場才能持續活躍。
科斯托蘭尼對證券市場上兩個主角分別給予滿含尊敬的定義：投資者被定義為證券市場中的長跑者，投機家更是有遠見的戰略家。
準則2 兩類稀有品種投資和投機者
真正的投資者和聰明的投機人士都算得上證券市場上的稀有品種。
按科斯托蘭尼的觀點，那些買股票留個幾十年，當成養老金，或當成留給子女或孫子財產的人才算真正的投資者。他們對指數不感興趣，即使股市崩盤，也任由他去，即使蕭條時期，也不減少股票投資比例。盡管短期內可能會有損失，但長期看，他們基本上都是贏家。
國內就有這樣的例子。如萬科公司有位小法人股東曾有“十年十六倍”的收獲；私募基金經理林園或許是另一個有代表性的案例，不過，林園到底是長期持有哪些股票才實現從8000元到4億元的飛躍，到現在還沒有一個確切的說法，所以也只能暫定其為投資者。巴菲特應是投資者中最著名的代表，他持有可口可樂等公司的股票長達幾十年（現在仍然有），雖然他在中石油上表現得沒有那麼“長性”，但持有的時間也比目前國內被中石油“套牢”的投資者長了幾倍。
“投機”這個詞在漢語中似乎帶有貶義，不過，科斯托蘭尼認為投機人士不是賭徒。“投機行徑就像一段危險的航海旅行，航行在發財和破產之間”，而投機人士就是舵手，聰明的舵手善于思考，從而掙來財富。科斯托蘭尼無疑就是這樣的舵手。
曾有過兩次破產經歷的科斯托蘭尼認為投機家只能來源于市場的歷練，“任何學校都教不出投機家，因為投機家的工具，除了經驗外，還是經驗。我不會用我80年的經驗，去換取相當我體重的黃金，對我來說，無論如何都不劃算。”成功的投機家在100次交易中，獲利51次，虧損49次，他就靠這差數為生。
如果誰學了經濟學，而想進入證券市場，就必須把之前學過的東西徹底忘掉，因為這是一種負擔。因為在科斯托蘭尼看來，經濟學家連預測經濟發展的趨勢都告失敗，又怎能預測證券交易？“好的江湖騙子，總比糟糕的教授強得多。”而現在國內不少學者和專家總喜歡對市場走勢發表看法，甚至精確到對具體點位的預測，用來充充報紙的版面還不錯，至于作為投資或投機的指導，那還是免了吧。
準則3 沒錢的人更要投機是貴族但也像鱷魚
“股票不是每個人都能炒的。”不久前一位監管層的某領導這樣說。這句話對因股市大跌而資產驟然縮水的股民而言，有些像在傷口上撒鹽。
而在科斯托蘭尼看來，除了錢少的人不可以投機外，有錢的人和根本沒錢的人都可以投機，而且根本沒錢的人必須投機。
迅速獲得金錢的方法有三種：一是帶來財富的婚姻；二是幸運的商業點子；三是投機。當然也可通過繼承遺產，或中彩票迅速成為百萬富翁，但這些方法都不具備可控性。相比之下，通過投機達到財富增值的可能性反而大一點。
成功的投機人士或者說投機家過著貴族一樣的生活，沒有雇員，沒有老板，不必笑容可掬地向別人問好，也不必像銀行家或經紀人那樣忍受神經質的客戶。這是多麼令人向往啊。
在2007年股市火爆的那段時間裏，隨著賬面資產的數額不斷膨脹，國內不少股民雖然還不至于成為貴族，但都或多或少嘗到一絲投機帶來的財富自由的滋味，只可惜，時間太短暫。經過半年來的下跌，很多股民或基民的紙上富貴都化為烏有，生活也再次回到原來的軌道。
投機家當然不是那麼容易煉成的。按科斯托蘭尼的說法，投機家的生活危機重重，不得不像鱷魚一樣，要習慣睜著眼睛睡覺。他把投機家看成是一種職業，這種職業一方面像新聞記者，一方面像醫生，要追蹤分析新聞並做出診斷。他笑言，這三種人中，只有新聞記者可以一錯再錯，依然能擔當記者一職；如果醫生不斷出錯，總有一天會失去病人，而投機家則會破產。
準則4 耐心是制勝的法寶做個固執的投資者
“把中石油留給孫子去。”這是一句氣話，但也可能令長期投資者從當前虧損的困局中解套出來；投機人士雖然不會早早準備好給孫子輩的饋贈，但他們也是和長期投資者一樣都是固執的投資者，而證券玩家則是猶豫的投資者。科斯托蘭尼認為，固執投資者的獲利就是由猶豫的投資者來支付的。要想站在贏家的一邊，國內的股市參與者也需要把自己變成一個固執的投資者。而固執的投資者必須具備四種要素：金錢，想法，耐心，還有運氣。
所謂金錢，並不是指需要很多財產，而是指投入股市的資本是沒有負債的，既“絕對不要借錢買股票。”獨立的想法也很重要，然而最重要的則是耐心。法蘭克福的投資家曾經說過：“大家在證券交易所裏賺錢，不是靠頭腦，而是靠坐功。”而缺乏耐心是最常見的錯誤，比如，一些人出于長期看好一家公司而購買了其股票，而方方面面的因素也顯示他的看法是有道理的，但證券市場的劇烈波動很可能就讓他坐不住了，拋出手中的股票。因此，科斯托蘭尼建議，缺乏耐心的人，就不要靠近證券市場。最後是運氣，如果持續的運氣不佳，很可能使人失去耐心，從而變成猶豫的投資者。
“投機中賺的錢，是痛苦錢。”是科斯托蘭尼的座右銘，先有痛苦，然後才有金錢。這句話值得所有致力于通過投資或投機致富的人共勉。
安德烈·科斯托蘭尼生平簡介
安德烈·科斯托蘭尼有德國的華倫·巴菲特和證券界教父之稱。
安德烈·科斯托蘭尼是德國最負盛名的投資大師，1906年出生在匈牙利布達佩斯，猶太人。早年學習哲學和藝術史，後父親送他到巴黎學投資，被譽為“二十世紀的股票見證人”、“本世紀金融史上最成功的投資者之一”，有德國證券界教父之稱。
他在德國投資界的地位，有如美國的沃倫·巴菲特。他的成功，被視為歐洲股市的一大奇跡，他的理論，被視為權威的象徵。安德烈·科斯托蘭尼是德國股市的無冕之王，德國的投資人、專家及媒體記者，經常以他對股市的意見為依據，決定自己的行動方向，或發表分析文章。
他的投機生涯自從十幾歲接觸股票後開始，有將近80年的時間,他都是在與各式各樣的股票、債劵、貨幣、期貨等商品打交道，雖然曾經破產兩次，但他仍樂此不疲，他一直以投機者自居，且深以為傲。
《金錢遊戲——一個投機者的告白》是他生前最後一本書，也是他一生智慧的結晶。1999年見證百年金融發展的科斯托蘭尼因病辭世。
安德烈·科斯托蘭尼投資心得
十律
一、有主見，三思後再決定：是否應該買進，如果是，在哪裏，什麼行業，哪個國家？
二、要有足夠的資金，以免遭受壓力。
三、要有耐心，因為任何事情都不可預期，發展方向都和大家想象的不同。
四、如果相信自己的判斷，便必須堅定不移。
五、要靈活，並時刻考慮到想法中可能有錯誤。
六、如果看到出現新的局面，應該賣出。
七、不時查看購買的股票清單，並檢查現在還可買進哪些股票。
八、只有看到遠大的發展前景時，才可買進。
九、考慮所有風險，甚至是最不可能出現的風險，也就是說，要時刻想到有意想不到的因素。
十、即使自己是對的，也要保持謙遜。
十戒
一、不要跟著建議跑，不要想能聽到秘密訊息。
二、不要相信賣主知道他們為什麼要賣，或買主知道自己為什麼要買，也就是說，不要相信他們比自己知道得多。
三、不要想把賠掉的再賺回來。
四、不要考慮過去的指數。
五、不要躺在有價證券上睡大覺，不要因期望達到更佳的價格而忘掉他們，也就是說，不要不作決定。
六、不要不斷觀察變化細微的指數，不要對任何風吹草動做出反應。
七、不要在剛剛賺錢或賠錢時作最後結論。
八、不要只想獲利就賣掉股票。
九、不要在情緒上受政治好惡的影響。
十、獲利時，不要過分自負。（來源：新快報 袁炻）
以下的報導，可算是這本書的簡介。雖然對科斯托蘭尼的認識不深，但很同意長期持有的看法。
德國巴菲特：耐心是制勝的法寶 做固執的投資者
2008年04月07日 15:37:43 來源：中國經濟網
“證券玩家永遠是輸家，而投資者，不管他何時進入證券市場，從長遠來看，都屬于贏家，至少過去一直如此，因為從股票總體情況看，崩盤以後，總會不斷達到新高紀錄。” ——安德烈·科斯托蘭尼
今年以來，大盤累計跌幅超過30%，把很多股民、基民都套住了。一些藍籌股甚至跌破發行價，不但套住了二級市場的股民，也套住了部分一級市場的參與者。“把股票留給兒孫吧”，不少被套牢的股民嘴上這麼說。如果真能做到這樣，那他們很可能就此擺脫輸家的命運。
“證券玩家永遠是輸家，而投資者，不管他何時進入證券市場，從長遠來看，都屬于贏家，至少過去一直如此，因為從股票總體情況看，崩盤以後，總會不斷達到新高紀錄。”在《金錢遊戲——一個投機者的告白》中，擁有80年外匯、商品、股市、債券投機經驗而且深為自己投機者身份自豪的德國巴菲特——安德烈·科斯托蘭尼老先生這樣表示。
按照科斯托蘭尼的觀點，國內大部分股民甚至相當一部分基民都算不上真正的投資者，“交易的樂趣”往往讓我們迷失在股市的漲漲跌跌之中，所以離投機家也相距甚遠，充其量我們只能算是證券玩家。為了避免被自己“玩完”，還是需要找一條出路，要麼做個長線投資者，要麼做個有戰略家眼光的投機人士，“固執”地投資下去，長期看，你就有可能站在贏家這一邊。
準則1 六類證券參與者你屬于哪類人？
對“證券交易動物園”的參與者，科斯托蘭尼有這樣的分類：經紀人、基金經理、金融巨子、證券玩家、投資者和投機者。
經紀人最關心的就是成交量，有成交量就會有傭金收入。
基金經理是所謂的“金童子”，他們能調動幾十億資金。現在國內的一些基金經理能調動幾百億資金。不過，除了少數基金經理能不斷超越指數，獲取更高利潤外，多數的“金童子”毫無成就。過去兩年的情況非常清晰地驗證了這一點。
金融巨子特指通過資本市場並購企業來謀求超額利益的大莊家。早幾年國內證券市場上不乏這樣的金融巨子，如德隆、明天、成功、涌金等投資集團，不過，現在這些昔日大鱷多數已經灰飛煙滅。
證券玩家指的是短線交易者，被稱為不死的賭徒。他們往往根據圖表和分析軟件企圖捕捉每一個波動來獲利，不過，在科氏看來，“任何一個軟件頂多只和它的程序設計者一樣聰明”，在他80年的證券交易生涯中，從未認識過任何長期獲利的證券玩家。目前國內開發的各類炒股軟件都有不少擁躉，他們希望每年投入幾千或上萬元的費用就能保證賺大錢、賺快錢，但結果往往適得其反。有些人雖然不是唯軟件、圖標是瞻，但習慣于聽消息炒股，結果除了那些真正內幕交易人士，絕大部分都是賺少賠多。盡管如此，證券玩家永遠不會消失，而且越來越多。也多虧有證券玩家的存在，市場才能持續活躍。
科斯托蘭尼對證券市場上兩個主角分別給予滿含尊敬的定義：投資者被定義為證券市場中的長跑者，投機家更是有遠見的戰略家。
準則2 兩類稀有品種投資和投機者
真正的投資者和聰明的投機人士都算得上證券市場上的稀有品種。
按科斯托蘭尼的觀點，那些買股票留個幾十年，當成養老金，或當成留給子女或孫子財產的人才算真正的投資者。他們對指數不感興趣，即使股市崩盤，也任由他去，即使蕭條時期，也不減少股票投資比例。盡管短期內可能會有損失，但長期看，他們基本上都是贏家。
國內就有這樣的例子。如萬科公司有位小法人股東曾有“十年十六倍”的收獲；私募基金經理林園或許是另一個有代表性的案例，不過，林園到底是長期持有哪些股票才實現從8000元到4億元的飛躍，到現在還沒有一個確切的說法，所以也只能暫定其為投資者。巴菲特應是投資者中最著名的代表，他持有可口可樂等公司的股票長達幾十年（現在仍然有），雖然他在中石油上表現得沒有那麼“長性”，但持有的時間也比目前國內被中石油“套牢”的投資者長了幾倍。
“投機”這個詞在漢語中似乎帶有貶義，不過，科斯托蘭尼認為投機人士不是賭徒。“投機行徑就像一段危險的航海旅行，航行在發財和破產之間”，而投機人士就是舵手，聰明的舵手善于思考，從而掙來財富。科斯托蘭尼無疑就是這樣的舵手。
曾有過兩次破產經歷的科斯托蘭尼認為投機家只能來源于市場的歷練，“任何學校都教不出投機家，因為投機家的工具，除了經驗外，還是經驗。我不會用我80年的經驗，去換取相當我體重的黃金，對我來說，無論如何都不劃算。”成功的投機家在100次交易中，獲利51次，虧損49次，他就靠這差數為生。
如果誰學了經濟學，而想進入證券市場，就必須把之前學過的東西徹底忘掉，因為這是一種負擔。因為在科斯托蘭尼看來，經濟學家連預測經濟發展的趨勢都告失敗，又怎能預測證券交易？“好的江湖騙子，總比糟糕的教授強得多。”而現在國內不少學者和專家總喜歡對市場走勢發表看法，甚至精確到對具體點位的預測，用來充充報紙的版面還不錯，至于作為投資或投機的指導，那還是免了吧。
準則3 沒錢的人更要投機是貴族但也像鱷魚
“股票不是每個人都能炒的。”不久前一位監管層的某領導這樣說。這句話對因股市大跌而資產驟然縮水的股民而言，有些像在傷口上撒鹽。
而在科斯托蘭尼看來，除了錢少的人不可以投機外，有錢的人和根本沒錢的人都可以投機，而且根本沒錢的人必須投機。
迅速獲得金錢的方法有三種：一是帶來財富的婚姻；二是幸運的商業點子；三是投機。當然也可通過繼承遺產，或中彩票迅速成為百萬富翁，但這些方法都不具備可控性。相比之下，通過投機達到財富增值的可能性反而大一點。
成功的投機人士或者說投機家過著貴族一樣的生活，沒有雇員，沒有老板，不必笑容可掬地向別人問好，也不必像銀行家或經紀人那樣忍受神經質的客戶。這是多麼令人向往啊。
在2007年股市火爆的那段時間裏，隨著賬面資產的數額不斷膨脹，國內不少股民雖然還不至于成為貴族，但都或多或少嘗到一絲投機帶來的財富自由的滋味，只可惜，時間太短暫。經過半年來的下跌，很多股民或基民的紙上富貴都化為烏有，生活也再次回到原來的軌道。
投機家當然不是那麼容易煉成的。按科斯托蘭尼的說法，投機家的生活危機重重，不得不像鱷魚一樣，要習慣睜著眼睛睡覺。他把投機家看成是一種職業，這種職業一方面像新聞記者，一方面像醫生，要追蹤分析新聞並做出診斷。他笑言，這三種人中，只有新聞記者可以一錯再錯，依然能擔當記者一職；如果醫生不斷出錯，總有一天會失去病人，而投機家則會破產。
準則4 耐心是制勝的法寶做個固執的投資者
“把中石油留給孫子去。”這是一句氣話，但也可能令長期投資者從當前虧損的困局中解套出來；投機人士雖然不會早早準備好給孫子輩的饋贈，但他們也是和長期投資者一樣都是固執的投資者，而證券玩家則是猶豫的投資者。科斯托蘭尼認為，固執投資者的獲利就是由猶豫的投資者來支付的。要想站在贏家的一邊，國內的股市參與者也需要把自己變成一個固執的投資者。而固執的投資者必須具備四種要素：金錢，想法，耐心，還有運氣。
所謂金錢，並不是指需要很多財產，而是指投入股市的資本是沒有負債的，既“絕對不要借錢買股票。”獨立的想法也很重要，然而最重要的則是耐心。法蘭克福的投資家曾經說過：“大家在證券交易所裏賺錢，不是靠頭腦，而是靠坐功。”而缺乏耐心是最常見的錯誤，比如，一些人出于長期看好一家公司而購買了其股票，而方方面面的因素也顯示他的看法是有道理的，但證券市場的劇烈波動很可能就讓他坐不住了，拋出手中的股票。因此，科斯托蘭尼建議，缺乏耐心的人，就不要靠近證券市場。最後是運氣，如果持續的運氣不佳，很可能使人失去耐心，從而變成猶豫的投資者。
“投機中賺的錢，是痛苦錢。”是科斯托蘭尼的座右銘，先有痛苦，然後才有金錢。這句話值得所有致力于通過投資或投機致富的人共勉。
安德烈·科斯托蘭尼生平簡介
安德烈·科斯托蘭尼有德國的華倫·巴菲特和證券界教父之稱。
安德烈·科斯托蘭尼是德國最負盛名的投資大師，1906年出生在匈牙利布達佩斯，猶太人。早年學習哲學和藝術史，後父親送他到巴黎學投資，被譽為“二十世紀的股票見證人”、“本世紀金融史上最成功的投資者之一”，有德國證券界教父之稱。
他在德國投資界的地位，有如美國的沃倫·巴菲特。他的成功，被視為歐洲股市的一大奇跡，他的理論，被視為權威的象徵。安德烈·科斯托蘭尼是德國股市的無冕之王，德國的投資人、專家及媒體記者，經常以他對股市的意見為依據，決定自己的行動方向，或發表分析文章。
他的投機生涯自從十幾歲接觸股票後開始，有將近80年的時間,他都是在與各式各樣的股票、債劵、貨幣、期貨等商品打交道，雖然曾經破產兩次，但他仍樂此不疲，他一直以投機者自居，且深以為傲。
《金錢遊戲——一個投機者的告白》是他生前最後一本書，也是他一生智慧的結晶。1999年見證百年金融發展的科斯托蘭尼因病辭世。
安德烈·科斯托蘭尼投資心得
十律
一、有主見，三思後再決定：是否應該買進，如果是，在哪裏，什麼行業，哪個國家？
二、要有足夠的資金，以免遭受壓力。
三、要有耐心，因為任何事情都不可預期，發展方向都和大家想象的不同。
四、如果相信自己的判斷，便必須堅定不移。
五、要靈活，並時刻考慮到想法中可能有錯誤。
六、如果看到出現新的局面，應該賣出。
七、不時查看購買的股票清單，並檢查現在還可買進哪些股票。
八、只有看到遠大的發展前景時，才可買進。
九、考慮所有風險，甚至是最不可能出現的風險，也就是說，要時刻想到有意想不到的因素。
十、即使自己是對的，也要保持謙遜。
十戒
一、不要跟著建議跑，不要想能聽到秘密訊息。
二、不要相信賣主知道他們為什麼要賣，或買主知道自己為什麼要買，也就是說，不要相信他們比自己知道得多。
三、不要想把賠掉的再賺回來。
四、不要考慮過去的指數。
五、不要躺在有價證券上睡大覺，不要因期望達到更佳的價格而忘掉他們，也就是說，不要不作決定。
六、不要不斷觀察變化細微的指數，不要對任何風吹草動做出反應。
七、不要在剛剛賺錢或賠錢時作最後結論。
八、不要只想獲利就賣掉股票。
九、不要在情緒上受政治好惡的影響。
十、獲利時，不要過分自負。（來源：新快報 袁炻）
- 3月 27 週五 200912:54
古文欣賞
魏龍豪吳兆南的三國相聲段子，經常引用的一首詩〈梁父吟〉。
一夜北風寒，萬里彤雲厚。長空雪亂飄，改盡江山舊。仰面觀太虛，疑是玉龍鬥。紛紛鱗甲飛，頃刻遍宇宙。騎驢過小橋，獨嘆梅花瘦。出處三國演義。
在中國的古典名著三國演義裏，有一段文章的場景，在描寫下雪天，劉備到隆中去尋訪諸葛亮。小說中有一首詩，描寫天空中正飄著鵝毛般的雪花、人騎著驢、過小橋、賞雪花、觀紅梅的情景。
雪景詩：
“一夜北風寒，萬里彤雲厚。仰面觀太虛，疑是玉龍鬥。紛紛鱗甲飛，頃刻遍宇宙。騎驢過小橋，獨歎梅花瘦。”
詩的意思是：剛吹過了一夜北風，寒颼颼的。天上還有萬里彤雲，變化多端，好似天上的玉龍相鬥 。倏爾之間，鱗甲紛飛，遍佈宇宙。滿地都是皚皚的白雪。騎著小毛驢過著小木橋，身畔竟然還有一枝小小梅花樹 。在白皚皚的雪景中，開著紅紅的梅花，倒也真是可愛呢 。
以下的的兵法文句，我覺得跟投資的道理是相通的：唯有等到超值的機會才出手，如此才有可能獲利。
中國著名的兵書孫子兵法，在第四篇的軍形篇，有段話可作參考：
“昔之善戰者，先為不可勝，以待敵之可勝。不可勝在己，可勝在敵。故曰勝可知，而不可為也。”
意思是說，我們先要固守住底線，然後再等待戰勝敵人的機會。固守底線，是自己可以做到的。而能不能戰勝對方，要看對方是不是有了破綻。所以說，戰勝敵人的道理是容易懂的，但是勝算卻是無法預期的。
原文連結
一夜北風寒，萬里彤雲厚。長空雪亂飄，改盡江山舊。仰面觀太虛，疑是玉龍鬥。紛紛鱗甲飛，頃刻遍宇宙。騎驢過小橋，獨嘆梅花瘦。出處三國演義。
在中國的古典名著三國演義裏，有一段文章的場景，在描寫下雪天，劉備到隆中去尋訪諸葛亮。小說中有一首詩，描寫天空中正飄著鵝毛般的雪花、人騎著驢、過小橋、賞雪花、觀紅梅的情景。
雪景詩：
“一夜北風寒，萬里彤雲厚。仰面觀太虛，疑是玉龍鬥。紛紛鱗甲飛，頃刻遍宇宙。騎驢過小橋，獨歎梅花瘦。”
詩的意思是：剛吹過了一夜北風，寒颼颼的。天上還有萬里彤雲，變化多端，好似天上的玉龍相鬥 。倏爾之間，鱗甲紛飛，遍佈宇宙。滿地都是皚皚的白雪。騎著小毛驢過著小木橋，身畔竟然還有一枝小小梅花樹 。在白皚皚的雪景中，開著紅紅的梅花，倒也真是可愛呢 。
以下的的兵法文句，我覺得跟投資的道理是相通的：唯有等到超值的機會才出手，如此才有可能獲利。
中國著名的兵書孫子兵法，在第四篇的軍形篇，有段話可作參考：
“昔之善戰者，先為不可勝，以待敵之可勝。不可勝在己，可勝在敵。故曰勝可知，而不可為也。”
意思是說，我們先要固守住底線，然後再等待戰勝敵人的機會。固守底線，是自己可以做到的。而能不能戰勝對方，要看對方是不是有了破綻。所以說，戰勝敵人的道理是容易懂的，但是勝算卻是無法預期的。
原文連結
- 3月 25 週三 200922:31
貨幣戰爭與財經新聞
以前，對貨幣的認識可以說是無知，讀了貨幣戰爭一書，才對貨幣有更進一步的認識。
用不求甚解的態度來讀，書中所描述的歷史以及各項演變的關係，讓我大致了解貨幣的運作。
這本啟蒙書，讓我對貨幣相關的財經新聞有更深一層的體會。
書中一直暗示著世界上有個財富操盤集團，重大歷史事件其實是集團獲利的不法軌跡。
但我一直很難相信有這個操盤集團的存在，因為世界的情勢影響因素太廣，再大的神通也難以控制情勢的演變。
每次的金融海嘯都被描述成國際銀行家們收割的豐年祭。雖然有豐年祭的樣子，但是那些陰謀銀行家們真的就這麼毫髮無傷的掠奪嗎？
每天的新聞報導，都不讓我這麼認為！
我還是很感謝作者宋鴻兵先生的這本故事書，讓我對貨幣有更深一層的認識。
以下兩篇文章是網友深藍兄轉寄的新聞，比對貨幣戰爭一書內文，更有心得。
用不求甚解的態度來讀，書中所描述的歷史以及各項演變的關係，讓我大致了解貨幣的運作。
這本啟蒙書，讓我對貨幣相關的財經新聞有更深一層的體會。
書中一直暗示著世界上有個財富操盤集團，重大歷史事件其實是集團獲利的不法軌跡。
但我一直很難相信有這個操盤集團的存在，因為世界的情勢影響因素太廣，再大的神通也難以控制情勢的演變。
每次的金融海嘯都被描述成國際銀行家們收割的豐年祭。雖然有豐年祭的樣子，但是那些陰謀銀行家們真的就這麼毫髮無傷的掠奪嗎？
每天的新聞報導，都不讓我這麼認為！
我還是很感謝作者宋鴻兵先生的這本故事書，讓我對貨幣有更深一層的認識。
以下兩篇文章是網友深藍兄轉寄的新聞，比對貨幣戰爭一書內文，更有心得。
- 3月 22 週日 200922:55
袁惟仁 -- 坦白
- 3月 21 週六 200923:56
責任
晚上九點，突然衝去看漫畫，想著令狐沖的放蕩不羈，對襯著宛如身陷泥沼的自己，好像就欠著那一份自由一般，所以做了這樣"有點瘋狂"的事情。
現在的進度是任我行要令狐沖代打沖虛道長。就在這緊要的關頭－－漫畫屋的打烊時間到了，我可以感覺到櫃台小姐急於下班的眼神。
回到家，精神似乎還不錯，儘管已經十一點多，只好拿起巴菲特的雪球翻閱。
這本雪球購入多時，看了數頁後便束之高閣(其實是床頭櫃)，久未翻閱。開始讀之後卻又欲罷不能。
突然有種感覺！
當初剛買此書，便發憤要把它看完。厚達五公分厚的自傳，可能是我看過最多字的自傳了。但想起那本永恆的價值，其實雪球跟它差不了多少！
用一種責任的角度來看書，就有種壓力！
但我自認為對巴菲特是純粹的興趣，怎麼會有壓力產生呢？更扯的是，對這種壓力的產生完全沒有自知能力！
於是，這本雪球在看過幾次後，就放到床頭櫃上去了！
今晚，無形中放鬆自己，沒有壓力的閱讀反而讀得更快更有趣，這讓我產生一種新的"自知"。
很多事情，不要一直用"責任"的角度來看，或許我就是太執著於責任，不懂變通。
我真的很不會分清這其中的界線。
以後，試著不要一直用責任的角度出發看事情。切記切記。
附記：查到交大圖書館有笑傲江湖漫畫版，這樣又省了一筆借閱費。以後要看書先找找圖書館有沒有，這樣就省了不少錢哩！
現在的進度是任我行要令狐沖代打沖虛道長。就在這緊要的關頭－－漫畫屋的打烊時間到了，我可以感覺到櫃台小姐急於下班的眼神。
回到家，精神似乎還不錯，儘管已經十一點多，只好拿起巴菲特的雪球翻閱。
這本雪球購入多時，看了數頁後便束之高閣(其實是床頭櫃)，久未翻閱。開始讀之後卻又欲罷不能。
突然有種感覺！
當初剛買此書，便發憤要把它看完。厚達五公分厚的自傳，可能是我看過最多字的自傳了。但想起那本永恆的價值，其實雪球跟它差不了多少！
用一種責任的角度來看書，就有種壓力！
但我自認為對巴菲特是純粹的興趣，怎麼會有壓力產生呢？更扯的是，對這種壓力的產生完全沒有自知能力！
於是，這本雪球在看過幾次後，就放到床頭櫃上去了！
今晚，無形中放鬆自己，沒有壓力的閱讀反而讀得更快更有趣，這讓我產生一種新的"自知"。
很多事情，不要一直用"責任"的角度來看，或許我就是太執著於責任，不懂變通。
我真的很不會分清這其中的界線。
以後，試著不要一直用責任的角度出發看事情。切記切記。
附記：查到交大圖書館有笑傲江湖漫畫版，這樣又省了一筆借閱費。以後要看書先找找圖書館有沒有，這樣就省了不少錢哩！
