- Feb 27 Sun 2011 16:53
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伯克希爾大豐收 巴菲特欲增加收購 by 華爾街日報
- Apr 07 Tue 2009 19:56
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聯準會演講方式
這個關於"我們必須按部就班的避免不可預測的金融危機連鎖反應"的聯準會演講方式(fedspeak)，在我看來，聯準會這麼做是對的。
我想這應該是巴菲特的幽默吧。不過這種諷刺的講法還真的很不好懂。
看了數遍，嘴角才會上揚！？！？！？
出自2008年巴菲特寫給股東的信
我想這應該是巴菲特的幽默吧。不過這種諷刺的講法還真的很不好懂。
看了數遍，嘴角才會上揚！？！？！？
出自2008年巴菲特寫給股東的信
- Mar 28 Sat 2009 20:40
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巴菲特年報與嘉鼎資本
這是一篇舊新聞。
會節錄的原因，除了2008年的股東信摘要外，就是發現"嘉鼎資本"有針對年報分析。
巴菲特寫給股東的信是個經典，閱讀心得這種東西，是不嫌多的。
另外，嘉鼎資本對近幾屆(2006，2007，2008)的股東信都有摘要或分析，那會是個蠻棒的參考資料。
巴菲特親撰最新股東信--原典直擊！
‧城國斌 2008/04/03
巴菲特在日前公佈最新的波克夏股東信，信中揭示極多重要的投資理念，這是你在眾多媒體報導中，難得一窺的巴菲特投資思維。
巴菲特在日前公佈最新的波克夏股東信，信中揭示極多重要的投資理念，這是你在眾多媒體報導中，難得一窺的巴菲特投資思維。
打破一般人眼鏡的是，巴菲特在這份年報中，對於去年影響金融市場甚鉅的美國次級房貸風暴，幾乎是隻字未提。而許多媒體大幅報導、巴菲特對於美國景氣的看法，在原文中也僅佔極小篇幅。反而是巴菲特以相當多的精力，寫出他認為值得投資的企業，應該具備哪些特質、而他又用哪些衡量依據，加以檢視。顯見巴菲特的關注焦點，仍然放在企業的特質本質、而非金融面的動盪。
這些內在思維的論述皆相當精采，頗值得長期投資者詳加閱讀和了解。為了讓更多對巴菲特股東信有興趣的投資者，也能對股東信有深入了解，除了在本文中將針對股東信進行解讀之外，嘉鼎的研究人員更將全長數萬多字的股東信摘要精華並翻譯，以饕讀者 (請參照文末連結)
■巴菲特分析投資中的「上駟、中駟、下駟」
戰國時期的軍事家孫濱，曾在馬賽中以「上駟對中駟」、「中駟對下駟」的分析戰略，為將軍田忌贏得勝利。巴菲特則在今年的股東信，將企業分為「絕佳」、「良好」、「最差」三個等級，與孫臏的分析可說是有異曲同工之妙。而在順勢往下閱讀前，要先留意的是，巴菲特撰寫股東信，是以「資本家」、而非「股票交易者」的觀點，來看待這些企業的投資價值，所評估的標準，在於長期的「資本運用率」、而非短期的股價報酬。
什麼是巴菲特所認為的「絕佳企業」呢？他指出，這些企業必須具備經的起時間考驗的護城河，確保優異的投入資本報酬率。例如低成本製造商（蓋可、好市多），或是擁有強大全球性品牌的企業（可口可樂、美國運通…等）皆在此列。
所謂「經得起時間考驗」，幾乎相當程度是將那些經常面臨典範轉移、既新又炫的產業排除在外。原因在於此一「創造性破壞」，將可能使企業今天所構建的護城河，明天一覺醒來，消失殆盡，這對長期投資者而言，風險實在太高。
■普通產業裡，也有黃金級黑馬
有人迷戀高成長性的企業、產業，想在下一波浪潮來臨之時、緊緊抓牢趨勢，對此，巴菲特有不同見解。
有長期競爭優勢、搭配高成長，固然好，但就算產業缺乏成長性、也很值得投資，若是可將豐厚的盈餘，轉投資其他事業，這樣的企業將帶來許多令人驚喜的成長。喜事糖果（See's Candy），正是箇中翹楚。
透過股東信可以發現，波克夏自1972年購入該公司，其產量的年長率雖不甚亮眼，僅2%而已，然而喜事糖果的盈餘卻不斷成長。多年來，波克夏僅增加3200萬美元的投資，其盈餘卻從500萬美元一路成長到8200萬美元。嘉鼎的研究人員討論股東信時粗估，這相當於巴菲特以3200萬美元的投入，帶來約1.5億美元的價值（以資金成本約5％估算）。反觀其他企業，若要創造如此規模的盈餘成長，可能需要投入約4億元的資本。巴菲特認為，像喜事這種「持續創造盈餘成長，又不需要大量資本挹注」的企業，對股東來說，是絕佳的投資。
■良好企業：「投入多、才能賺得多」
那麼，什麼是「良好的企業」呢？就是同樣具備經得起時間考驗的競爭優勢、但經濟特質並不那麼出色的企業。巴菲特舉波克夏旗下一家航安飛行訓練公司（FlightSafety）為例，該公司稅前盈餘較1996年增加了1.59億，但波克夏的再投資金額則達5.09億，成果固然不錯，但相較於「絕佳企業」，就遜色不少。
良好企業為什麼在資本運用率上，不如絕佳企業？其共通的特性為何？深入來看，航安飛行訓練公司必須不斷購置新型飛機的模擬器，資本支出高；或像國內的高科技晶圓代工廠，必須不斷更新製程所需的設備、廠房；或者藍光技術(blu-ray)出現，國內的光碟製造廠就必須花費極高昂的資本再投入、取得入場門票，參加下一輪賽局……凡此種種，就巴菲特「資本報酬率」的觀點來說，這類企業，其特性都在於需要不斷的「投入多、才能賺得多」。
這也還算良好。而最差的事業，巴菲特認為，莫過於要投入大量資本、才能快速成長、卻又難有獲利、甚至無利可圖者，航空業就是其中一種。巴菲特舉自己買進美國航空股權的經驗，慶幸自己還能獲利出場，因為在他賣出後的10年間，該公司宣佈破產，而且不只一次！
■不以特定年度的股價變化，衡量事業投資
讀到這裡，你可能會想，「巴菲特所舉的企業，多是已收編至波克夏旗下的事業體，已無市場股價波動，當然可以老神在在、將焦點放在『經濟特質』呀！？」。此言差矣！事實上，巴菲特對於旗下事業、或仍在市場上流通的主要持股（如美國運通、可口可樂、寶鹼、富國銀行），都是秉持「事業投資」的一貫原則。
看看巴菲特是怎麼說的。他在股東信「投資」部分特別強調，不會以特定年度的市價變化，作為衡量投資標的表現的依據，而是使用兩種方法，來檢視其投資的進程。第一個考驗，是在產業現況許可下，在盈餘上是否有所進展。第二個方法則較為主觀，就是觀察之前提到的「護城河」，意即擁有競爭對手難以克服的競爭優勢。巴菲特認為，其四大持股，全都高分過關（即使富國銀行受到房地產泡沫化影響，每股盈餘出現小幅衰退，但巴菲特認為其內在價值仍有些微增加）。顯見無論是旗下事業體、或主要持股，巴菲特關注的焦點，都在於長期經濟價值，而正這是巴菲特能脫離一般交易者關注市場波動的主要原因。
■派對已經結束！？
許多人透過媒體報導，看到巴菲特在股東信希望大家不要對波克夏期望太高、甚至指出「派對已經結束」等言詞，而對未來的投資前景感到信心不足。然而，真的是這樣嗎？
事實上，巴菲特為了讓波克夏的股價和內在價值能貼近、不要被過度炒作，長年來皆極力避免於被市場投機性資金盯上，因此經常會出面「降溫」、「降低期望」。這是巴菲特期望投資者保持冷靜理性的一貫訴求，無須過度解讀，反而是巴菲特對於其資產配置的看法，值得留意。
■美國，永遠是波克夏成長的主引擎
巴菲特在股東信中強調，儘管波克夏將持續擴展直接、及間接來自於外國貨幣的企業盈餘，持續收購各國企業的股權，即使如此，波克夏的資產及盈餘還是會集中在美國（Even if we are successful, however, our assets and earnings will always be concentrated in the U.S.），原因在於，「美國的法規、市場經濟制度、對菁英人才的重視，」是巴菲特看重美國資本市場發展的重要因素，顯見即使不看好美國整體經濟，但對於美國企業的競爭力仍深具信心。對於歷經次級房貸風暴後、正在思考資產配置的投資者而言，巴菲特的觀點是極佳的晨鐘暮鼓。
而受到次級房貸波急的房地產業方面，巴菲特認為，儘管2008年住宅不動產交易減緩的景況可能將延續，但仍將持續利用此價格低廉之良機，逢低收購體質良好的不動產仲介事業。
上述是巴菲特在股東信，對於他心目中的三種企業等級、以及波克夏在未來資本配置的策略走向，有清楚的說明。而嘉鼎的研究團隊在討論中也發現，股東信所呈現波克夏歷年的發展脈絡，為機構法人資產管理者提供了一個相當好的依循軌跡，有極高的參考價值。這部份的討論和思考相當精采，我將在下一篇文章中與各位分享。
※為了讓國內更多對巴菲特股東信有興趣的朋友，擁有深入了解、共同學習的機會，嘉鼎研究團隊特別投入人力、將今年最新的股東信原文內容，做菁華摘要翻譯，有興趣的朋友，可以點選連結閱讀，並歡迎賜教：「巴菲特最新股東信 原典摘要」
會節錄的原因，除了2008年的股東信摘要外，就是發現"嘉鼎資本"有針對年報分析。
巴菲特寫給股東的信是個經典，閱讀心得這種東西，是不嫌多的。
另外，嘉鼎資本對近幾屆(2006，2007，2008)的股東信都有摘要或分析，那會是個蠻棒的參考資料。
巴菲特親撰最新股東信--原典直擊！
‧城國斌 2008/04/03
巴菲特在日前公佈最新的波克夏股東信，信中揭示極多重要的投資理念，這是你在眾多媒體報導中，難得一窺的巴菲特投資思維。
巴菲特在日前公佈最新的波克夏股東信，信中揭示極多重要的投資理念，這是你在眾多媒體報導中，難得一窺的巴菲特投資思維。
打破一般人眼鏡的是，巴菲特在這份年報中，對於去年影響金融市場甚鉅的美國次級房貸風暴，幾乎是隻字未提。而許多媒體大幅報導、巴菲特對於美國景氣的看法，在原文中也僅佔極小篇幅。反而是巴菲特以相當多的精力，寫出他認為值得投資的企業，應該具備哪些特質、而他又用哪些衡量依據，加以檢視。顯見巴菲特的關注焦點，仍然放在企業的特質本質、而非金融面的動盪。
這些內在思維的論述皆相當精采，頗值得長期投資者詳加閱讀和了解。為了讓更多對巴菲特股東信有興趣的投資者，也能對股東信有深入了解，除了在本文中將針對股東信進行解讀之外，嘉鼎的研究人員更將全長數萬多字的股東信摘要精華並翻譯，以饕讀者 (請參照文末連結)
■巴菲特分析投資中的「上駟、中駟、下駟」
戰國時期的軍事家孫濱，曾在馬賽中以「上駟對中駟」、「中駟對下駟」的分析戰略，為將軍田忌贏得勝利。巴菲特則在今年的股東信，將企業分為「絕佳」、「良好」、「最差」三個等級，與孫臏的分析可說是有異曲同工之妙。而在順勢往下閱讀前，要先留意的是，巴菲特撰寫股東信，是以「資本家」、而非「股票交易者」的觀點，來看待這些企業的投資價值，所評估的標準，在於長期的「資本運用率」、而非短期的股價報酬。
什麼是巴菲特所認為的「絕佳企業」呢？他指出，這些企業必須具備經的起時間考驗的護城河，確保優異的投入資本報酬率。例如低成本製造商（蓋可、好市多），或是擁有強大全球性品牌的企業（可口可樂、美國運通…等）皆在此列。
所謂「經得起時間考驗」，幾乎相當程度是將那些經常面臨典範轉移、既新又炫的產業排除在外。原因在於此一「創造性破壞」，將可能使企業今天所構建的護城河，明天一覺醒來，消失殆盡，這對長期投資者而言，風險實在太高。
■普通產業裡，也有黃金級黑馬
有人迷戀高成長性的企業、產業，想在下一波浪潮來臨之時、緊緊抓牢趨勢，對此，巴菲特有不同見解。
有長期競爭優勢、搭配高成長，固然好，但就算產業缺乏成長性、也很值得投資，若是可將豐厚的盈餘，轉投資其他事業，這樣的企業將帶來許多令人驚喜的成長。喜事糖果（See's Candy），正是箇中翹楚。
透過股東信可以發現，波克夏自1972年購入該公司，其產量的年長率雖不甚亮眼，僅2%而已，然而喜事糖果的盈餘卻不斷成長。多年來，波克夏僅增加3200萬美元的投資，其盈餘卻從500萬美元一路成長到8200萬美元。嘉鼎的研究人員討論股東信時粗估，這相當於巴菲特以3200萬美元的投入，帶來約1.5億美元的價值（以資金成本約5％估算）。反觀其他企業，若要創造如此規模的盈餘成長，可能需要投入約4億元的資本。巴菲特認為，像喜事這種「持續創造盈餘成長，又不需要大量資本挹注」的企業，對股東來說，是絕佳的投資。
■良好企業：「投入多、才能賺得多」
那麼，什麼是「良好的企業」呢？就是同樣具備經得起時間考驗的競爭優勢、但經濟特質並不那麼出色的企業。巴菲特舉波克夏旗下一家航安飛行訓練公司（FlightSafety）為例，該公司稅前盈餘較1996年增加了1.59億，但波克夏的再投資金額則達5.09億，成果固然不錯，但相較於「絕佳企業」，就遜色不少。
良好企業為什麼在資本運用率上，不如絕佳企業？其共通的特性為何？深入來看，航安飛行訓練公司必須不斷購置新型飛機的模擬器，資本支出高；或像國內的高科技晶圓代工廠，必須不斷更新製程所需的設備、廠房；或者藍光技術(blu-ray)出現，國內的光碟製造廠就必須花費極高昂的資本再投入、取得入場門票，參加下一輪賽局……凡此種種，就巴菲特「資本報酬率」的觀點來說，這類企業，其特性都在於需要不斷的「投入多、才能賺得多」。
這也還算良好。而最差的事業，巴菲特認為，莫過於要投入大量資本、才能快速成長、卻又難有獲利、甚至無利可圖者，航空業就是其中一種。巴菲特舉自己買進美國航空股權的經驗，慶幸自己還能獲利出場，因為在他賣出後的10年間，該公司宣佈破產，而且不只一次！
■不以特定年度的股價變化，衡量事業投資
讀到這裡，你可能會想，「巴菲特所舉的企業，多是已收編至波克夏旗下的事業體，已無市場股價波動，當然可以老神在在、將焦點放在『經濟特質』呀！？」。此言差矣！事實上，巴菲特對於旗下事業、或仍在市場上流通的主要持股（如美國運通、可口可樂、寶鹼、富國銀行），都是秉持「事業投資」的一貫原則。
看看巴菲特是怎麼說的。他在股東信「投資」部分特別強調，不會以特定年度的市價變化，作為衡量投資標的表現的依據，而是使用兩種方法，來檢視其投資的進程。第一個考驗，是在產業現況許可下，在盈餘上是否有所進展。第二個方法則較為主觀，就是觀察之前提到的「護城河」，意即擁有競爭對手難以克服的競爭優勢。巴菲特認為，其四大持股，全都高分過關（即使富國銀行受到房地產泡沫化影響，每股盈餘出現小幅衰退，但巴菲特認為其內在價值仍有些微增加）。顯見無論是旗下事業體、或主要持股，巴菲特關注的焦點，都在於長期經濟價值，而正這是巴菲特能脫離一般交易者關注市場波動的主要原因。
■派對已經結束！？
許多人透過媒體報導，看到巴菲特在股東信希望大家不要對波克夏期望太高、甚至指出「派對已經結束」等言詞，而對未來的投資前景感到信心不足。然而，真的是這樣嗎？
事實上，巴菲特為了讓波克夏的股價和內在價值能貼近、不要被過度炒作，長年來皆極力避免於被市場投機性資金盯上，因此經常會出面「降溫」、「降低期望」。這是巴菲特期望投資者保持冷靜理性的一貫訴求，無須過度解讀，反而是巴菲特對於其資產配置的看法，值得留意。
■美國，永遠是波克夏成長的主引擎
巴菲特在股東信中強調，儘管波克夏將持續擴展直接、及間接來自於外國貨幣的企業盈餘，持續收購各國企業的股權，即使如此，波克夏的資產及盈餘還是會集中在美國（Even if we are successful, however, our assets and earnings will always be concentrated in the U.S.），原因在於，「美國的法規、市場經濟制度、對菁英人才的重視，」是巴菲特看重美國資本市場發展的重要因素，顯見即使不看好美國整體經濟，但對於美國企業的競爭力仍深具信心。對於歷經次級房貸風暴後、正在思考資產配置的投資者而言，巴菲特的觀點是極佳的晨鐘暮鼓。
而受到次級房貸波急的房地產業方面，巴菲特認為，儘管2008年住宅不動產交易減緩的景況可能將延續，但仍將持續利用此價格低廉之良機，逢低收購體質良好的不動產仲介事業。
上述是巴菲特在股東信，對於他心目中的三種企業等級、以及波克夏在未來資本配置的策略走向，有清楚的說明。而嘉鼎的研究團隊在討論中也發現，股東信所呈現波克夏歷年的發展脈絡，為機構法人資產管理者提供了一個相當好的依循軌跡，有極高的參考價值。這部份的討論和思考相當精采，我將在下一篇文章中與各位分享。
※為了讓國內更多對巴菲特股東信有興趣的朋友，擁有深入了解、共同學習的機會，嘉鼎研究團隊特別投入人力、將今年最新的股東信原文內容，做菁華摘要翻譯，有興趣的朋友，可以點選連結閱讀，並歡迎賜教：「巴菲特最新股東信 原典摘要」
- Jun 05 Thu 2008 19:14
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摘譯2008致股東信
摘譯2008致股東信
http://0rz.tw/bf4by
巴菲特08年致股東信：別對股市期望太高_財經_鳳凰網
2008-03-07 17:45:38
伯克希爾哈撒韋公司總裁、剛剛躍升為福布斯世界首富的巴菲特，每年都要在公司的年報中給股東寫一封信，總結在過去一年中的成敗得失。從挑選經理、選擇投資目標、評估公司，到有效地使用金融信息，這些信涵蓋面甚廣，最重要的是，他會闡述自己的投資藝術，告訴你如何投資。因此，每年的“致股東信”都會成為世界傑出投資經理和優秀CEO的必讀經典。
在今年的“致股東信”中，股神提醒大家別對股市期望太高，還談到了他在外匯市場上的操作、他的繼承人問題、衍生金融工具、他犯下的錯誤以及公司的保險業務等。本報特摘譯致股東信的一些亮點，以供投資愛好者和企業家參考。
公司評估？76筆買賣都做得很好
2007年我們的淨資本增長為123億美元，在過去的43年里，我們的股票價格從19美元增長到了78008美元，年複合增長率為21.1％。
總的來說，去年處于我們運營下的76筆買賣都做得很好。只有一些與房地產行業相關的公司出現了一些小問題，例如我們做磚料、地毯以及房地產生意的分公司。他們受到的挫折是輕微而短暫的。我們在這些行業中的競爭地位依然強大，並且我們有一流的CEO們在努力為之工作，無論是在好年頭還是壞年頭。
伯克希爾旗下的TTI和Iscar，在他們值得尊敬的CEO保羅‧安得魯以及傑克伯‧哈帕斯的帶領下，在2007年表現得非常傑出。Iscar是我見過的最出色的制造企業，在去年的報告中我就曾經提到過，2007年秋天我對他們韓國分公司的訪問，再次印証了我的這個判斷。
另外，我們的cornerstone保險公司去年的表現也是非常出色。部分原因是因為我們囊掃了全行業最優秀保險經理人。在災難不斷的2007年，我們還是非常幸運的。
毫無疑問，包括我們在內的保險行業，在2008年的利潤會大幅度下降。價格下降，而風險卻不可阻擋地增加。行業的利潤率很有可能縮水4％左右，如果遭遇颶風和地震，情況也許會更糟。所以，我勸大家做好心理准備，保險行業在未來幾年里的利潤也許都不會很高。
次債危機？金融機構慘不忍睹
一些主要的金融投資機構由于卷入了“不良的信貸案例”（我去年的信中曾提到過），現在正經受著一些棘手的問題。Wells？Fargo公司的CEO約翰‧斯坦弗很好地剖析了一些貸款者最近的表現：“非常有趣，這個行業找到了新的辦法讓自己損失錢。”
你可能記得2003年的時候，硅谷很流行一個車貼：“神啊，救救我吧，再給一個泡沫吧。”很不幸，這個願望很快就成真了：幾乎每個美國人都認為房價會永遠上漲。這種看法令貸款機構無視買房人的實際經濟狀況隨意放貸，認為房價的上漲會解決一切問題。而今天，美國正為此付出慘痛的代價。
隨著房價的下跌，大量愚不可及的錯誤被曝光了。只有在退潮的時候，你才能看出哪些人不穿褲子就下水了。對于美國最大的一些金融機構，我只能用“慘不忍睹”來形容了。
投資中石油？近40倍獲利
總的來說，我們非常為所投資的公司的良好表現所驕傲。2007年，美國運通公司、可口可樂公司以及寶潔公司，我們四個投資最大的公司中的三個，每股收益增長率分別為12％、14％和14％。另一個是富國銀行，由于房地產市場泡沫的關系，股票收益有些下跌。然而，我堅信，它內在的價值在增長，即便增長率並不是很大。
我必須強調，我們進行股票投資的衡量標准，絕對不是這些公司的市場價格。在投資時，我們用獨有的兩個標准來評估這些公司的價值。第一個，是看他們收入的增加情況；第二，更客觀一些，是看他們的“護城河”是否在每年加寬，護城河是一種隱喻，比喻這個公司所擁有的獨特的優勢，這種優勢讓他們的競爭對手日子難過。我們四個最大的投資公司都是在這兩點得分非常高的企業。
去年，我們做了一筆非常大的賣出。2002年和2003年，伯克希爾以4.88億美元購入中國石油1.3%的股份。按這個價格計算，中國石油的市值為370億美元。而我那時判斷，這個公司的價值應該為1000億美元。2007年，兩個因素增加了它的價值：國際原油期貨價格的急劇攀升，與此同時，中國石油的管理層在建立石油和天然氣儲備方面又做了大量的工作。這些使中國石油的市值一下子飛升到了2750億美元。我們認為，這個估值水平和其他大型石油公司相當，所以我們將手中的股票以40億美元全部賣出。
另外，由于出售中石油帶來了投資收益，我們支付了12億美元的稅。這個金額相當于整個美國政府運作4個小時的所有支出，包括國防、社會保障等等。
美元貶值？未帶來貿易平衡
相對于其他主要貨幣，美元在2007年繼續不斷地貶值。原因顯而易見：美國人願意買其他地方生產的產品，而世界其他地區的人們相比起來卻並沒有那麼愛買美國生產的東西。而當美元不斷貶值，一方面促使美國的商品對外國人變得便宜，另一方面也使外國人生產的產品對美國人民來說變得日益昂貴。似乎，美元的貶值是治療貿易逆差的良藥。
看上去，美國的貿易逆差將毫無疑問地因美元的大幅貶值而得到好處。但是想一想，2002年，我們與德國（美國的第五大貿易伙伴）的貿易逆差是360億美元，而2007年，當歐元對美元達到1︰1.37時，我們與德國的貿易逆差竟然上升到了450億美元。同樣，從2002年到2007年，加拿大幣相對美元也有了巨大的升值，但是美國對加拿大的貿易逆差卻依然擴大著，從2002年的500億美元上升到了2007年的640億美元。所以，貶值的美元並沒能為我們的貿易帶來平衡。
主權財富基金？美國沒什麼可抱怨
主權財富基金最近成了一個熱門話題，他們在大量地購入美國公司的股份，引發了激烈的爭論。這種局面是美國人自己造成的，而不是外國政府在策劃什麼陰謀。巨額的貿易逆差才是外國政府大量投資美國的原因。當美國每天向世界上的其他國家輸出20億美元的時候，他們必須要把這些錢投到一個地方。他們選擇了美國股票，而不是國債，我們有什麼好抱怨的？
美元的走弱不是歐佩克和中國的錯。其他發達國家和美國一樣，也依賴石油進口，也在和中國的產品進行競爭。美國應該完善其貿易政策，而不是針對某個國家，或者保護某個行業。美國也不應該採取可能引發報複的行動，那樣只會減少美國的出口，損害真正的自由貿易。
接班人？已經充分做好准備
正如我之前提過的，我們已經為CEO接班人的繼承做了充分的工作，一旦我由于去世或者無力正常工作時，董事會能非常清楚地知道誰會代替我，並且董事會還有額外的兩個備用人選。
我們已經確定了四名候選人，他們有足夠的能力繼續我的投資管理工作，並且他們都表現出極大的熱情，如果需要，他們都可以隨時來伯克希爾。董事會已經對他們的能力有了充分的了解，如果需要，董事會也希望從中雇用一個或更多。這些候選人都年富力強，同時也非常擅長帶領人們致富，並且都非常希望能為伯克希爾工作，而且他們志向遠大，並不僅僅是為了得到豐厚的薪水。
做假賬？目標轉向養老金
前參議員Alan？Simpson曾說過一句名言：“在華盛頓的高速公路上不必為交通堵塞擔心。”如果他真的是想尋找清淨的街道，那麼，他應該看看美國企業的會計。
這要從1994年說起，那年美國舉行過了一次非常重要的投票。被美國CEO們推動的美國參議院，以88︰9的投票率讓美國財務會計准則委員會閉上了嘴。自那之後，美國財務會計准則委員會給出了高速公路外的另一條道路，即可以將股票期權視為費用在報表附注予以披露。
（譯者注：1994年美國財務會計准則委員會擬出台一項要求將股票期權作為費用予以確認和計量的准則。由于准則的出台將嚴重損害大公司經理階層的經濟利益，為了維護自身的利益，美國大公司不斷游說國會，以至于在以參議員利伯曼為代表的許多國會議員的幹預下，美國財務會計准則委員會最終不得不為政治低頭，作出了妥協，只要求將股票期權視為費用在報表附注予以披露，而無需在表內正式確認。根據美國的相關規定，公司高管的年薪、獎金、退休福利必須作為費用予以確認，而最具價值的股票期權卻不必作為費用確認，只需在報表附注披露。）
美國的CEO們的表現並不是很光彩的。在之後的六年中，500強企業中只有兩家選擇了將股票期權作為費用予以確認和計量的高速公路。剩下的其他CEO們則選擇了另一條低速路，但這也為公司高管人員通過偽造公司業績，掩蓋事實真相，通過股票期權牟取暴利埋下伏筆。
股票期權會計的事似乎已經是上一個時代的事了，但是目前來看，會計們似乎找到了另一種選擇──他們開始在養老保險上算計了，選擇個人化的養老金計劃。
（譯者注：個人化的養老金計劃即企業為員工設立專門的賬戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養老金賬戶，而企業一般也為員工繳納一定比例的費用。員工可自主選擇証券組合進行投資，收益計入個人賬戶。該賬戶中資金主要投向資本市場，企業完成出資份額義務，並向員工推薦基金。當然，它並不保証員工退休時所能受益的確定金額，員工退休時所能拿到的退休金數額仍取決于該賬戶投資資本市場中的資產增值情況。）
個人養老金計劃中平均只有28％是現金和債券，這些個人養老基金的回報率最多不會超過5％，當然也有可能更高，但要承擔更高的風險。這也意味著，還有72％的資產是以公司股票的形式存在的，即不能直接持有也不能通過對衝基金或私人股票投資等方式轉化，並且還必須取得9.2％的回報率，以滿足所有資產的8％回報率的目標。另外，回報還得抵上這之間發生的所有交易費用，目前，這筆費用已經變得越來越貴。所以，這種贏利的吹噓根本不切實際。
許多公司也將他們的養老金計劃發展到了歐洲，在他們的會計賬本上，幾乎所有的結果都是美國的計劃要比非美國的計劃賺錢多。這就令人百思不得其解：為什麼這些公司不將他們的美國經理人放到非美國的計劃中去管理，去施展他們神奇的資產管理魔法呢？我從沒看到有人對這進行過解釋。但是審計員與核算師似乎在審核時卻從未對此表示過質疑。
謎底就在于，他們極力吸引員工接受個人養老金計劃，這就使他們能夠報告更多的盈利，（譯者注：利用該基金）使公司看上去更賺錢。而一旦他們錯了──我認為他們的確錯了，退休之後，雞肉可不會自己飛到他們家的餐桌上。
在與假賬戰斗了一個世紀之後，美國的公司高管們應當學著吸取教訓了。也許他們應當聽聽我的伙伴查理的話：“如果你從左邊三次都沒能擊中發過來的球，試試下次從右邊揮棒。”
股市？不要寄托過高希望
讓我們通過數字來看，兩年前我也曾經提及過：在過去的20世紀中，道瓊斯工業指數從66點上升至11497點。這個成果似乎很大，年複合增長率為5.3％。一個投資道瓊斯工業指數的投資者，在不同的時期收益會不同，但最後的幾年卻只有2％的年複合增長率，那是一個多麼好的世紀啊。
但再看看我們這個世紀。幾乎沒有投資者再能獲得5.3％的增長率了。道瓊斯工業指數最近降到了13000點之下，如果想以5.3％的增長率發展，那麼在2099年它需要達到200萬點，我們剛剛步入這個世紀八年，這意味著我們未來還有198.8萬點的路需要走。雖說什麼都有可能，但真的有人相信這樣的事能發生嗎？
很自然的，每個人都期盼著超越平凡，超越平均收益。基金經理人以及擅長說謊的顧問肯定也會不斷地激勵他們的客戶們，給他們灌輸這個觀念。但是基金經理們以及顧問們給顧客帶來的收入肯定是平均線之下的。原因很簡單：1、投資者，一般都能追逐到平均收益的水平，再減去他們的花費。2、消極被動的只會看指數的投資者，能看出來，平均的收益減去花費，剩余的利潤就已經很小了。3、非常積極的投資者，他們找顧問咨詢，找基金經理，也是只能賺到平均收益的錢，但是他們花費要遠遠高于別人，所以收入還是在平均線之下。因此，消極和被動的投資者必定勝利，因為他們的花費比積極的投資者少。
我必須一提的是，那些指望著從本世紀的股市中每年收益10％的人──2％的收益來自紅利，從價格變動上贏得另外8％──就是在不切實際的期盼著道瓊斯工業指數能在2100年達到2400萬點。如果你的股票經理人向你吹噓著每年兩位數的股市收益率時，講這個故事給他，一定讓他狼狽不堪。許多投資經理人和所謂的顧問，顯然是愛麗絲仙境中那個女王的直系後裔，吵嚷著：“為什麼，我有時會在早餐前同時想起六件不可能的事情。”一定要對巧舌如簧的經理人和顧問保持清醒，他們在往你手中塞滿幻想的同時，也往自己的錢包里塞滿了咨詢費。
生活和工作
享受快樂與健康
我和我的好搭檔查理今年一個84歲，一個77歲，我們都非常幸運地超越了我們的夢想。我們都出生在美國，有非常了不起的父母，能給我們提供良好的教育。我們享受著快樂的家庭和良好的健康。由于我們具備一些所謂“商業基因”，因此獲得了與自己的貢獻不成比例的巨大財富。另外，我們一直都熱愛自己的工作，也得到了許多有才華、有激情的人的幫助。對我們來說，每天都是讓人興奮的，每天早晨我們都是踩著舞步去上班，但最快樂的事莫過于我們聚在伯克希爾的辦公室里與股東們一起開會了。所以，加入我們5月3日即將舉行的股東年會吧，我們那里見。
2008年2月
巴菲特董事會主席
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巴菲特08年致股東信：別對股市期望太高_財經_鳳凰網
2008-03-07 17:45:38
伯克希爾哈撒韋公司總裁、剛剛躍升為福布斯世界首富的巴菲特，每年都要在公司的年報中給股東寫一封信，總結在過去一年中的成敗得失。從挑選經理、選擇投資目標、評估公司，到有效地使用金融信息，這些信涵蓋面甚廣，最重要的是，他會闡述自己的投資藝術，告訴你如何投資。因此，每年的“致股東信”都會成為世界傑出投資經理和優秀CEO的必讀經典。
在今年的“致股東信”中，股神提醒大家別對股市期望太高，還談到了他在外匯市場上的操作、他的繼承人問題、衍生金融工具、他犯下的錯誤以及公司的保險業務等。本報特摘譯致股東信的一些亮點，以供投資愛好者和企業家參考。
公司評估？76筆買賣都做得很好
2007年我們的淨資本增長為123億美元，在過去的43年里，我們的股票價格從19美元增長到了78008美元，年複合增長率為21.1％。
總的來說，去年處于我們運營下的76筆買賣都做得很好。只有一些與房地產行業相關的公司出現了一些小問題，例如我們做磚料、地毯以及房地產生意的分公司。他們受到的挫折是輕微而短暫的。我們在這些行業中的競爭地位依然強大，並且我們有一流的CEO們在努力為之工作，無論是在好年頭還是壞年頭。
伯克希爾旗下的TTI和Iscar，在他們值得尊敬的CEO保羅‧安得魯以及傑克伯‧哈帕斯的帶領下，在2007年表現得非常傑出。Iscar是我見過的最出色的制造企業，在去年的報告中我就曾經提到過，2007年秋天我對他們韓國分公司的訪問，再次印証了我的這個判斷。
另外，我們的cornerstone保險公司去年的表現也是非常出色。部分原因是因為我們囊掃了全行業最優秀保險經理人。在災難不斷的2007年，我們還是非常幸運的。
毫無疑問，包括我們在內的保險行業，在2008年的利潤會大幅度下降。價格下降，而風險卻不可阻擋地增加。行業的利潤率很有可能縮水4％左右，如果遭遇颶風和地震，情況也許會更糟。所以，我勸大家做好心理准備，保險行業在未來幾年里的利潤也許都不會很高。
次債危機？金融機構慘不忍睹
一些主要的金融投資機構由于卷入了“不良的信貸案例”（我去年的信中曾提到過），現在正經受著一些棘手的問題。Wells？Fargo公司的CEO約翰‧斯坦弗很好地剖析了一些貸款者最近的表現：“非常有趣，這個行業找到了新的辦法讓自己損失錢。”
你可能記得2003年的時候，硅谷很流行一個車貼：“神啊，救救我吧，再給一個泡沫吧。”很不幸，這個願望很快就成真了：幾乎每個美國人都認為房價會永遠上漲。這種看法令貸款機構無視買房人的實際經濟狀況隨意放貸，認為房價的上漲會解決一切問題。而今天，美國正為此付出慘痛的代價。
隨著房價的下跌，大量愚不可及的錯誤被曝光了。只有在退潮的時候，你才能看出哪些人不穿褲子就下水了。對于美國最大的一些金融機構，我只能用“慘不忍睹”來形容了。
投資中石油？近40倍獲利
總的來說，我們非常為所投資的公司的良好表現所驕傲。2007年，美國運通公司、可口可樂公司以及寶潔公司，我們四個投資最大的公司中的三個，每股收益增長率分別為12％、14％和14％。另一個是富國銀行，由于房地產市場泡沫的關系，股票收益有些下跌。然而，我堅信，它內在的價值在增長，即便增長率並不是很大。
我必須強調，我們進行股票投資的衡量標准，絕對不是這些公司的市場價格。在投資時，我們用獨有的兩個標准來評估這些公司的價值。第一個，是看他們收入的增加情況；第二，更客觀一些，是看他們的“護城河”是否在每年加寬，護城河是一種隱喻，比喻這個公司所擁有的獨特的優勢，這種優勢讓他們的競爭對手日子難過。我們四個最大的投資公司都是在這兩點得分非常高的企業。
去年，我們做了一筆非常大的賣出。2002年和2003年，伯克希爾以4.88億美元購入中國石油1.3%的股份。按這個價格計算，中國石油的市值為370億美元。而我那時判斷，這個公司的價值應該為1000億美元。2007年，兩個因素增加了它的價值：國際原油期貨價格的急劇攀升，與此同時，中國石油的管理層在建立石油和天然氣儲備方面又做了大量的工作。這些使中國石油的市值一下子飛升到了2750億美元。我們認為，這個估值水平和其他大型石油公司相當，所以我們將手中的股票以40億美元全部賣出。
另外，由于出售中石油帶來了投資收益，我們支付了12億美元的稅。這個金額相當于整個美國政府運作4個小時的所有支出，包括國防、社會保障等等。
美元貶值？未帶來貿易平衡
相對于其他主要貨幣，美元在2007年繼續不斷地貶值。原因顯而易見：美國人願意買其他地方生產的產品，而世界其他地區的人們相比起來卻並沒有那麼愛買美國生產的東西。而當美元不斷貶值，一方面促使美國的商品對外國人變得便宜，另一方面也使外國人生產的產品對美國人民來說變得日益昂貴。似乎，美元的貶值是治療貿易逆差的良藥。
看上去，美國的貿易逆差將毫無疑問地因美元的大幅貶值而得到好處。但是想一想，2002年，我們與德國（美國的第五大貿易伙伴）的貿易逆差是360億美元，而2007年，當歐元對美元達到1︰1.37時，我們與德國的貿易逆差竟然上升到了450億美元。同樣，從2002年到2007年，加拿大幣相對美元也有了巨大的升值，但是美國對加拿大的貿易逆差卻依然擴大著，從2002年的500億美元上升到了2007年的640億美元。所以，貶值的美元並沒能為我們的貿易帶來平衡。
主權財富基金？美國沒什麼可抱怨
主權財富基金最近成了一個熱門話題，他們在大量地購入美國公司的股份，引發了激烈的爭論。這種局面是美國人自己造成的，而不是外國政府在策劃什麼陰謀。巨額的貿易逆差才是外國政府大量投資美國的原因。當美國每天向世界上的其他國家輸出20億美元的時候，他們必須要把這些錢投到一個地方。他們選擇了美國股票，而不是國債，我們有什麼好抱怨的？
美元的走弱不是歐佩克和中國的錯。其他發達國家和美國一樣，也依賴石油進口，也在和中國的產品進行競爭。美國應該完善其貿易政策，而不是針對某個國家，或者保護某個行業。美國也不應該採取可能引發報複的行動，那樣只會減少美國的出口，損害真正的自由貿易。
接班人？已經充分做好准備
正如我之前提過的，我們已經為CEO接班人的繼承做了充分的工作，一旦我由于去世或者無力正常工作時，董事會能非常清楚地知道誰會代替我，並且董事會還有額外的兩個備用人選。
我們已經確定了四名候選人，他們有足夠的能力繼續我的投資管理工作，並且他們都表現出極大的熱情，如果需要，他們都可以隨時來伯克希爾。董事會已經對他們的能力有了充分的了解，如果需要，董事會也希望從中雇用一個或更多。這些候選人都年富力強，同時也非常擅長帶領人們致富，並且都非常希望能為伯克希爾工作，而且他們志向遠大，並不僅僅是為了得到豐厚的薪水。
做假賬？目標轉向養老金
前參議員Alan？Simpson曾說過一句名言：“在華盛頓的高速公路上不必為交通堵塞擔心。”如果他真的是想尋找清淨的街道，那麼，他應該看看美國企業的會計。
這要從1994年說起，那年美國舉行過了一次非常重要的投票。被美國CEO們推動的美國參議院，以88︰9的投票率讓美國財務會計准則委員會閉上了嘴。自那之後，美國財務會計准則委員會給出了高速公路外的另一條道路，即可以將股票期權視為費用在報表附注予以披露。
（譯者注：1994年美國財務會計准則委員會擬出台一項要求將股票期權作為費用予以確認和計量的准則。由于准則的出台將嚴重損害大公司經理階層的經濟利益，為了維護自身的利益，美國大公司不斷游說國會，以至于在以參議員利伯曼為代表的許多國會議員的幹預下，美國財務會計准則委員會最終不得不為政治低頭，作出了妥協，只要求將股票期權視為費用在報表附注予以披露，而無需在表內正式確認。根據美國的相關規定，公司高管的年薪、獎金、退休福利必須作為費用予以確認，而最具價值的股票期權卻不必作為費用確認，只需在報表附注披露。）
美國的CEO們的表現並不是很光彩的。在之後的六年中，500強企業中只有兩家選擇了將股票期權作為費用予以確認和計量的高速公路。剩下的其他CEO們則選擇了另一條低速路，但這也為公司高管人員通過偽造公司業績，掩蓋事實真相，通過股票期權牟取暴利埋下伏筆。
股票期權會計的事似乎已經是上一個時代的事了，但是目前來看，會計們似乎找到了另一種選擇──他們開始在養老保險上算計了，選擇個人化的養老金計劃。
（譯者注：個人化的養老金計劃即企業為員工設立專門的賬戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養老金賬戶，而企業一般也為員工繳納一定比例的費用。員工可自主選擇証券組合進行投資，收益計入個人賬戶。該賬戶中資金主要投向資本市場，企業完成出資份額義務，並向員工推薦基金。當然，它並不保証員工退休時所能受益的確定金額，員工退休時所能拿到的退休金數額仍取決于該賬戶投資資本市場中的資產增值情況。）
個人養老金計劃中平均只有28％是現金和債券，這些個人養老基金的回報率最多不會超過5％，當然也有可能更高，但要承擔更高的風險。這也意味著，還有72％的資產是以公司股票的形式存在的，即不能直接持有也不能通過對衝基金或私人股票投資等方式轉化，並且還必須取得9.2％的回報率，以滿足所有資產的8％回報率的目標。另外，回報還得抵上這之間發生的所有交易費用，目前，這筆費用已經變得越來越貴。所以，這種贏利的吹噓根本不切實際。
許多公司也將他們的養老金計劃發展到了歐洲，在他們的會計賬本上，幾乎所有的結果都是美國的計劃要比非美國的計劃賺錢多。這就令人百思不得其解：為什麼這些公司不將他們的美國經理人放到非美國的計劃中去管理，去施展他們神奇的資產管理魔法呢？我從沒看到有人對這進行過解釋。但是審計員與核算師似乎在審核時卻從未對此表示過質疑。
謎底就在于，他們極力吸引員工接受個人養老金計劃，這就使他們能夠報告更多的盈利，（譯者注：利用該基金）使公司看上去更賺錢。而一旦他們錯了──我認為他們的確錯了，退休之後，雞肉可不會自己飛到他們家的餐桌上。
在與假賬戰斗了一個世紀之後，美國的公司高管們應當學著吸取教訓了。也許他們應當聽聽我的伙伴查理的話：“如果你從左邊三次都沒能擊中發過來的球，試試下次從右邊揮棒。”
股市？不要寄托過高希望
讓我們通過數字來看，兩年前我也曾經提及過：在過去的20世紀中，道瓊斯工業指數從66點上升至11497點。這個成果似乎很大，年複合增長率為5.3％。一個投資道瓊斯工業指數的投資者，在不同的時期收益會不同，但最後的幾年卻只有2％的年複合增長率，那是一個多麼好的世紀啊。
但再看看我們這個世紀。幾乎沒有投資者再能獲得5.3％的增長率了。道瓊斯工業指數最近降到了13000點之下，如果想以5.3％的增長率發展，那麼在2099年它需要達到200萬點，我們剛剛步入這個世紀八年，這意味著我們未來還有198.8萬點的路需要走。雖說什麼都有可能，但真的有人相信這樣的事能發生嗎？
很自然的，每個人都期盼著超越平凡，超越平均收益。基金經理人以及擅長說謊的顧問肯定也會不斷地激勵他們的客戶們，給他們灌輸這個觀念。但是基金經理們以及顧問們給顧客帶來的收入肯定是平均線之下的。原因很簡單：1、投資者，一般都能追逐到平均收益的水平，再減去他們的花費。2、消極被動的只會看指數的投資者，能看出來，平均的收益減去花費，剩余的利潤就已經很小了。3、非常積極的投資者，他們找顧問咨詢，找基金經理，也是只能賺到平均收益的錢，但是他們花費要遠遠高于別人，所以收入還是在平均線之下。因此，消極和被動的投資者必定勝利，因為他們的花費比積極的投資者少。
我必須一提的是，那些指望著從本世紀的股市中每年收益10％的人──2％的收益來自紅利，從價格變動上贏得另外8％──就是在不切實際的期盼著道瓊斯工業指數能在2100年達到2400萬點。如果你的股票經理人向你吹噓著每年兩位數的股市收益率時，講這個故事給他，一定讓他狼狽不堪。許多投資經理人和所謂的顧問，顯然是愛麗絲仙境中那個女王的直系後裔，吵嚷著：“為什麼，我有時會在早餐前同時想起六件不可能的事情。”一定要對巧舌如簧的經理人和顧問保持清醒，他們在往你手中塞滿幻想的同時，也往自己的錢包里塞滿了咨詢費。
生活和工作
享受快樂與健康
我和我的好搭檔查理今年一個84歲，一個77歲，我們都非常幸運地超越了我們的夢想。我們都出生在美國，有非常了不起的父母，能給我們提供良好的教育。我們享受著快樂的家庭和良好的健康。由于我們具備一些所謂“商業基因”，因此獲得了與自己的貢獻不成比例的巨大財富。另外，我們一直都熱愛自己的工作，也得到了許多有才華、有激情的人的幫助。對我們來說，每天都是讓人興奮的，每天早晨我們都是踩著舞步去上班，但最快樂的事莫過于我們聚在伯克希爾的辦公室里與股東們一起開會了。所以，加入我們5月3日即將舉行的股東年會吧，我們那里見。
2008年2月
巴菲特董事會主席
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