巴菲特談投資：直擊波克夏股東年會現場
首先，我要感謝吳聲俊幫我從學校圖書館借出來。
要買書前，先確認是本值得買的書，是逐漸養成的好習慣。
以前繳了學費不說，要處理那些看過的書，還真有點麻煩。
既然還不到收藏的層級，躺在圖書館裡會是比較好的作法。
其實，當初是要找另一本"超越巴菲特"，
才特地跑道中國技術學院的圖書館，
無意間看到這本更貼近巴菲特的著作。
這兩本書看完後，反而是這本比較精彩，
作者的分析和書末推薦書目，都是很棒的討論，值得收藏。
至於"超越巴菲特"，倒是有點偏頗。
若是要闡明巴菲特對投資以及經營者盈餘的概念，
這是目前我看過寫的最好的一本，建議巴菲特入門者閱讀。
書內最後一頁寫著：
若要諮詢作者成立的"巴菲特私募股權基金"，
請先向王品牛排定位，那就有一個半小時時間可以自由發問。
我不確定作者的投資功力和巴菲特相當，
就幽默這一點是相當成功的，因為我幾乎是邊狂笑邊闔上書本的。
以下節錄"巴菲特談投資：直擊波克夏股東年會現場"
書內的嘉言錦句。
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投資展望
油價的衝擊會隨著企業的不同而有所差異。
油價走高雖然會造成短期的傷害，但長久下來，
穩健的企業有能力轉嫁走高的原物料成本，
就像他們對勞工成本的處理方式一樣。
至於原物料，巴菲特表示：
一家企業因為不知道是否能夠維持產品價格而感到苦惱的程度，
大概可以作為評估該企業長期實力的依據。
廣告業者必須透過報紙的"超級麥克風"來接觸消費者。
當時，報紙的發行量與廣告費的成長率"無聊到極點"。
雖然不動產仲介產業有遭到網際網路取代的危險，
巴菲特預估這項產業的經營方式將會跟過去一樣。
賣房子依然是大多數人最重要的單一交易，
因此在一定程度上是一項牽涉感情的決定，大家會希望獲得協助。
但也永遠會是一種非常地方化的事業。
波克夏的策略是收購重要的地方性公司，
而不是將這些公司納入單一品牌旗下。
巴菲特補充說道，波克夏並不是因為
"我們擁有偉大且複雜的制度或是神奇的妙方"而成功，
而是因欸"單純簡單這件事情本身"。
"我們非常善待熟悉如何經營的人，並且讓他們繼續經營下去。"
你不需要有任何真知灼見的商業眼光，
也能讓這部營運機器持續運轉下去。
"如果某家企業的表現一直讓人失望，但是我們喜歡該公司的人員，
而且也不用投入資金，那麼，我們將會繼續保留該公司，
雖然根據商學院的理論，我們應該出售該公司。"
買進的機會，出現在股票市場對企業基本面的不利因素反應過度的時候，
"我們需要一點點利空消息。"好讓目標企業的股票變的具有吸引力。
巴菲特補充說道：這也是買進波克夏股票的最好時機。
P.70
中石油是一家大型石油公司，擁有的石油量相當於殼牌石油(Shell)，
或是艾克森石油(Exxon)的八成，每年的盈餘有120億美元，
規模之大僅次於美國前五大企業。該公司雇用的員工人數大約有50萬人。
波克夏卻能夠以相當於中石油年度盈餘的三倍價格，買進該公司的股票。
該公司沒有負債，根據其股東年報的資料顯示，
該公司將會發放45%的盈餘作為股利。以三倍於盈餘的價格收購股票，
加上45%的盈餘發放比率，這項投資可以創造出15%的現金殖利率。
巴菲特表示，如果中石油的股價沒有暴漲的話，他會買進更多股票。
(俄國的石油公司)Yukos在投資界裡或許比較有名。
我當時對這兩家公司做過比較。中石油的價格要便宜許多，
中國經濟環境可能比較看好。
如果中石油當時的股價本益比跟美國股票一樣的話，
該公司的股票還具有吸引力嗎？不會。
我認為該公司當時股價的折價程度有些不合哩，
這也是我們買進這檔股票的原因。"
巴菲特表示，他認為自己"對這個問題思考的時間超過任何人。"
他在過去曾經因為投資報社而賺到許多錢，也相當了解這個產業。
報紙產業曾經一度是"你所能擁有的最強大的特許事業"
"這是獲得憲法第一修正案保障的壟斷事業"。
(他接著說道，壟斷事業與用人唯親是"兩項偉大的美國制度。")
只有在報紙這個產業當中，
"全美國最糟糕的產品的基本面，跟最好的資產的基本面一樣。"
報紙業的生存法則是"速度最快者生存。"廣告最多的報紙絕對是贏家。
有一個新的世代正再透過不同的方式取得新聞。
報紙的讀者群正在大幅老化當中。
報紙在社群趕最強烈的地方依然很受歡迎，
但是廣告客戶已經學會已不同的方式推銷產品。
報紙的每人閱報率每年都在遞減。
獲得藍帶榮譽的報紙總是贏家。
二流報紙很少能夠上的了檯面。但是現在，
你可以很輕易地在網際網路上架設一個二流的新聞網站。
網路版的"華爾街日報"要收費才能閱讀，
但是其他報社卻不收費。競爭者跟你的距離只有一個按鍵。
他們不會願意花很多錢去了解"華盛頓郵報"的想法。
要在網際網路上維持自己在讀者群的優勢領導地位；
但這並無法保障報紙產業的基本面可以像過去一樣堅實。
網路出版的基本面永遠不會跟傳統報紙的基本面一樣。
網際網路上沒有產品區隔的方式存在。
他曾經看過探討傑出經理人應具備哪些條件的研究，
這些研究試圖將商業成就歸因與許多變數。
這些研究所能發現的最好的相關因素，是這些經理人首次創業的年紀。
許多商業成就源自於"天性"－－
"這比我三、四十年前認為的相關性還要重要。"
最重要的是，他們要對公司具有熱誠。
(曼格的評論：有趣的是，這套做法非常有效，
但居然很少人懂得模仿這套作法。)
企業不需要年復一年提出預估。
"我們認為，能夠準確預估未來的人不是在開投資人的玩笑，
就是在開自己的玩笑，或者是在開前後兩者的玩笑。"
那就是盈餘應該"穩定且規律地向上提升。"
總公司要求達到預估盈餘的指示，
"這不僅是壞事；這根本就是禍害。"
"我們設法將資金投資在我們自認為有所暸解的企業，
知道該起業未來幾年的基本面會是如何。
我們依然堅守在我們自認的能力範圍之內。"
P.130
以下為曼格觀點
你不需要絕頂聰明才能致富。你只需要比其他人多聰明一點，
而且要能夠長時間維持如此。
如果一件事情不值得去做，做的再好也沒有用。
世界上某些最惡劣的財務申報手法出自政府之手。
"這一切如此長久以來一直是公諸於世。
我們的作法一點也不新奇，而且也不複雜。
這不需要過人的智慧。事實上，你只需要最低程度的智力。
這一切就攤在大家眼前，而且是再明顯不過的事情。"
P.136
巴菲特以前經常整天待在家裡，有條不紊地仔細檢視各種股東手冊，
找尋價格受到低估且低於淨值的廉價股，
或是符合葛拉漢其他選股條件的股票。
(他回憶道，在那些時候，你可以以四倍於本益比的價格賣出股票，
以便能以三倍於本益比的價格買進其他股票。)
P.137
過去五年以來，波克夏的營收成長了三倍，獲利的成長幅度更加驚人。
波克夏的股票市值於2004年創下最高紀錄的1470億美元，
在本書出版之時，該公司的股票市值將進1250億美元。
巴菲特依然在尋找價值，
不過他近幾年的重點比較不放在葛拉漢的傳統原則，
而是他傳承自費雪的一項理念：
如果你夠聰明或是運氣夠好，能夠以具有吸引力的價格買進傑出的企業，
那麼，幾乎無限期地持有這些股票，可以創造出驚人的獲利。
你應該只在"安全邊際"明顯存在的時候才投資－－
這項內建的緩衝機制，可以保護你免於受到始料未及的事件傷害。
或甚至是降低風險的主流作法。事實上，巴菲特一直都採取相反的看法：
擁有某家企業的大筆股權，從內部進行嚴密的監督，
比仰賴分燦投資更加安全－－
分散投資的作法為顯無比，他會引誘投資人涉足他們所知不多的產業。
"每種東西都買兩種的人，最後會開啟動物園，"－或者，
套用他另外一句大家喜歡引用的箴言：
"如果你的後公裡有四十位佳麗，你永遠無法真正認識她們。"
如下："認真進行的投資才是最明智的投資。"
波克夏已經成為一部異常有效率的資產創造與配置機器，
部分原因或許是因緣際會，但主要的原因還是特意設計使然。
能夠以極少或是零成本的方式創造出可觀的免費現金流量(所謂的浮存金)，
讓巴菲特與曼格可以自由運用於投資活動。
P.140
巴菲特跟曼格選擇配置資金的方式會隨著時間改變，
以因應當時市場盛行的投資機會。
不過，這些決定從來不是建立在"由上而下"的基礎
(top-down，譯註：先決定產業或是類股，再由其中挑選個股)，
換句話說，這並不是資產配置的操練，像是決定股票、債券，
與私人企業的投資比例各佔多少。
不管目標是上市股票、貨幣或是營運事業，
波克夏的處理方式是絕對的"由下而上"
(bottom-up，譯註：完全以個股的基本面為投資考量的投資方式)：
也就是完全以突然出現的投資機會多麼具有吸引力作為決策的依據。
他們的投資原則一直是，成功的關鍵在於保持極度的耐心，
按兵不動，等待"不用大腦想也知道"的大好投資機會出現。
波克夏過人之處在於，由於該公司的原則與架構之故，
巴菲特能夠有時間與迴旋空間，依照他的投資原則進行投資。
P.144
巴菲特在年度報告中公開表示遺憾，因為當時股市在2000年處於高檔時，
他並沒有多賣出手中的持股，"雖然我當時說過，
我們有某些持股的股價過高，我卻低估了股價受到高估的嚴重程度。
在我應該退場的時候，我卻在高談闊論。"
這是巴菲特第一次公開承認，他或許早該出售手中的某些大筆持股；
巴菲特曾經一度誓言，這些股票會是他的永久性持股。
除了很難做好必要的安排，
以便能脫手如此大量的持股而又不造成股價下挫之外，
光是稅負的考量，就可能讓他打消想要出售現有持股的念頭。
P.152
巴菲特終其一生所倡導的投資哲學來自下列這些理念：
唯有當價值存在的時候，投資人才應該進行投資－－
套句他所說的話－－要耐心等待"大好時機"的來臨。
但是大部分投資人卻認為，從個性與專業的角度來看，
這都是一件不可能的事情，由此之故，
實際上很少有人能夠採用這套作法。