這篇文章寫得真是好！
讓我想起年初參加台大證研營時，台上老師講解優先股的情形。
優先股是種對公司大量購股時的特殊談判條件，需要大量的購股，公司才會給予特別的股權。
在看"永恆的價值"一直搞不懂的定義，在證研營老師講解下，有種恍然大悟的感覺。
而本篇對優先股的敘述，則再次複習這個在台灣幾乎不常聽到的東西。
本篇對於巴菲特持有期貨商品也提出討論。
選擇權、期貨對我來說都是短期波動的商品，孤陋寡聞的我還沒聽過十年後到期的衍生性商品，
而巴菲特持有的期貨竟然就要在十年後才會到期，只要在低檔承接，耐心等候一定會高於買價。
長期投資的概念無論是股票、期貨、甚至是房產都是同樣道理。
或許應該說，唯有長期才算投資，短期都是投機。應該這麼說才對。
2008-11-22 09:03:31
□華林証券 胡宇
最近有人認為巴菲特抄底出錯了，因為他們看到巴菲特購買的GE、高盛的普通股都大跌了，他們以為巴菲特抄底的股票都套住了。還有人認為巴菲特旗下伯克希爾對賭股指期貨合約風險很大，所以，不斷有人在叫囂股神“晚節不保”。
根據綜合的分析，我們覺得上述結論實在下得過早，巴菲特依然是當今世界最偉大的投資者。
首先，巴菲特購買GE、高盛的股票並非普通股，而是具有10%年股息率的永續優先股。什麼叫優先股，恐怕持上述論斷的人並沒有看得太懂，所以，他們才會貽笑大方。優先股既具有普通股的某些性質，也具有債券的性質，而以10%的年股息率標價的永續優先股相當于是以10%的利息發行的可轉債，巴菲特可以選擇持有10%的GE、高盛優先股一直到老，也可以在適當的時候，選擇換股，將手中的優先股轉換為普通股。如果把現在的GE、高盛的普通股股價用來衡量巴菲特的投資市值，那恐怕是搞錯了對象。因此，只要GE、高盛兩家公司不破產，巴菲特的投資就基本很安全，每年的利息有10%，這在熊市已經是不小的收益了。現在發行的公司債、企業債也沒有達到10%的利息。所以，巴菲特選擇購買GE、高盛的優先股現在看來是沒有錯的，除非美國經濟崩潰，GE、高盛破產。
其次，巴菲特投資的富國銀行、美國運通都是長期持股，並不考慮所謂的短期下跌幅度。短期市場波動都是正常的市場行為，如果要計較短期波動的利益得失，那就是不是長期價值投資。更何況，按照當年巴菲特買入富國、運通的市價加上這些年的分紅收益計算，巴菲特持股成本已經遠遠低于現在的市價。如果有人站在短期收益的角度來看巴菲特的長期投資方式，那自然無法理解長期持股的奧秘。如果不理解長期投資的奧秘，而否定長期投資的成功之處，那只能說明功力不夠。
再看看，巴菲特旗下公司持有的股指期貨對賭協議，協議寫明了在2019年開始的一個特定日期，如果指數低于巴菲特賣出合約的點位，那麼巴菲特就要承擔客戶虧損的風險。現在是2008年11月，距離2019年還有十年之久，這十年當中，標准普爾指數能否高于目前的賣出點位呢，這種可能性至少有60%。從美國股市一百多年的運行歷史來看，指數在10年之內出現創新低概率為0，指數在10年一直是以陽線報收的，因此，我們說，如果你能夠選擇現在買入標准普爾的指數基金，如果能夠有耐心持有10年，那麼賺錢的概率是99.8%。其實，在中國投資指數基金也是一樣的道理，因為，在10年的周期里面，指數收益率為負的可能性基本不存在。歷史唯物主義觀也告訴我們，只要有耐心，市場就一定會沿著向上的軌跡螺旋式向前發展。因此，巴菲特對賭出現失敗的可能性幾乎為零。
盡管巴菲特並沒有經歷過1929年的世界級大股災，但作為格雷厄姆的弟子，巴菲特已經領悟了價值投資的真諦，而格雷厄姆所倡導的價值投資正是來源于經歷1929大危機的深刻反省。真正的價值投資者都知道格雷厄姆的兩條投資原則：第一條就是保本；第二條就是照第一條做。巴菲特自己經常說的安全第一也是這樣的意思，不要因為巴大師的投資手法有所改變，就認為他已經放棄了安全第一的價值投資法則。
還是那句老話說得好，不以一時成敗論英雄，能夠熬到最後的才是贏家。
現在嘲笑巴菲特的人，又會犯當時嘲笑巴菲特賣出中石油一樣的錯誤。什麼叫價值投資？那就是，市場恐懼的時候要貪婪，市場貪婪的時候要恐懼。
