云子

 

中時晚報 2007.12.25　

巴菲特背書 南韓基金有看頭
《Money+理財家》＝文／施禔盈

 

    股神巴菲特一席看好韓股的公開談話，讓南韓基金頓時成為國內投資人追捧的熱門標的。南韓基金為何被大師點名？怎麼選才有機會跟著巴菲特賺大錢？

 

    「我認為韓國市場的投資價值相較全球其他地區的股市便宜，並且接下來的10年將有相對較佳的表現。」股神巴菲特的一席話，全球投資人都在聽，敏銳的台灣投資人則是超級行動派，銀行理專估算，近期申購韓國基金的投資人比以往多了將近10倍。

 

    巴菲特背書之前，韓國基金的績效表現就很爭氣，今年以來平均報酬率已有5成，在所有類型基金中，僅次於市場上熱烈討論的印度基金（報酬率54.93%）。尤其是外資不愛韓股已經很久了，繼去年大賣超後，今年仍在減碼中。但韓股靠著內資及國內散戶的力量，硬是撐起了一片天，KOSPI指數頻創新高。

 

    ■新興亞洲國家 第二便宜的股市

    熟知巴菲特的人都知道，巴菲特選股重視ROE（股東權益報酬率），並且總是等到股價便宜時才會進場。南韓股市能為巴菲特相中，肯定也是符合以上最基本的條件。

    觀察韓股自1990年以來，幾次波段高點的股市本益比，最高出現在2000年時的18.8倍，當時KOSPI指數才剛越過1000點大關。而如今KOSPI指數雖一度站上2000點，但是因為企業獲利大幅攀升，富蘭克林證券投顧就預估，2007年韓國企業獲利年增率為16.1%，2008年則可達18.1%，因此，即使韓股看起來處在歷史高點，但是目前本益比不過才13倍。

    而相較於其他新興亞洲國家，南韓為泰國以外第二便宜的股市，甚至比台灣、馬來西亞、印尼、菲律賓等國家都要來得具吸引力。另外，預估整體市場今、明年ROE都將維持在15%以上，也難怪巴菲特會公開點名韓國股市了。

 

    ■新興市場高成長 南韓企業受惠

    德盛安聯投信分析，與亞洲其他單一國家相比，台灣以電子科技產業為主；新加坡、香港以金融服務業掛帥；韓國產業結構相較更完整，金融服務、重工業、電子科技……都有不少具國際級競爭力的公司在其中，包括三星電子（Samsung Electronics）、浦項鋼鐵（Posco）、現代重工（Hyundai Heavy Industries）等。

    尤其是新興市場包括中國、印度大規模推展基礎建設的過程中，原材料、工業設備需求大增，韓國企業受惠甚深，浦項鋼鐵、現代重工等為代表，也因此，當市場上一致看好中國龍、印度象的高成長契機時，南韓市場是主要受惠者。

    景順韓國基金經理人鄭榮澤就表示，目前韓國原材料、重工業企業訂單多來自中東及其他新興市場國家，而南韓為全球造船王國，也搭上了大陸不論輸出（貨櫃）還是輸入（散裝、油輪）的需求，事實上，南韓造船業者接獲的訂單已經排到3年半之後了。

    可見南韓出口已經趨於多元化，現階段出口至美國比重降至12%，出口到中國的比重拉高為21%，而整體新興市場則占韓國出口的65%。所以當市場上擔憂美國景氣趨緩也將波及南韓時，鄭榮澤認為影響有限。相對地，如果中國大陸降溫太快，對南韓才是較大的風險。

    霸菱南韓基金經理人李炯陳（Hyung Jin, Lee）也指出，從基本面來看，南韓經濟成長率已經連續18季擴張，最主要就是由中國及其他新興市場所帶動，而且不僅出口強勁，內需市場也相當活絡，第3季消費者支出與上季相比提高1倍以上。國內需求強勁、加上出口暢旺，高盛證券預估今年南韓經濟成長率為4.8%，而明年還要更上一層樓，為5.3%。

 

    ■本地長期資金進駐 抵銷外資賣超衝擊

    至於外資頻頻把韓國市場當成提款機，持續賣超南韓股市，是否會影響韓股未來表現？統一亞太基金經理人林鴻益反而認為，這是韓國明年的好機會，他解釋，在區域配置上，明年外資有回頭加碼（overweight）南韓的壓力，因此，資金面動能上不用太擔心。而他就把南韓當做明年最值得加碼的前2名市場之一（另一為香港）。

    而且南韓本地長期資金正在進駐中，每月股票型基金淨流入金額自今年以來呈現60度仰角成長。此外，韓國大型退休金也在做長期布局，據統計，2011年以前，韓國退休基金預計將投資股票比率由現行的7%、提高至19%，而這個數字相當於要再投入94兆韓元（約3.3兆台幣）。

    值得一提的是，南韓今年為總統大選年，與台灣在野黨候選人馬英九想拼經濟、提出「623」：經濟成長率以6%為目標、國民所得要邁向2萬美元、失業率不能破3%的信念相仿；南韓候選人李明博則是更「豪氣」的提出「747」：經濟成長率以7%為目標、國民所得朝4萬美元邁進、要成為全球第7大經濟體。果真如此，韓國的經濟與股市應該更為穩健。

 

    ■重工、造船、原材料 成長動能佳

    目前國內可申購的南韓單一國家基金共計8檔，可以發現今年以來表現較佳的基金，多半以工業、原物料等產業為持股重心，尤其是3個月、6個月、今年以來、1年報酬率都排名第1的景順韓國基金，更是以重押為特色，工業產業占持股比重近5成。

    再看幾檔基金的持股明細，巴菲特最讚賞的浦項鋼鐵，出現在1年報酬率排名前2分之1的基金中。由於新興市場的高成長題材，成為韓股成長動能的焦點所在，可以預見未來重工業、造船、原材料等仍將是韓股的主流類股。

    電子科技產業因為與美國之間的連動性較高，如果美國景氣趨緩，電子科技產業難免要下修獲利預估，特別是從費城半導體走勢可以看出，半導體產業處於弱勢。建議投資人買南韓股票基金之前，除了關心績效外，也要記得檢視持股內容。

這篇說明了之前沒有想到的矛盾，原來韓國的經濟也有點危險。

失業率與就業結構的討論真是精彩，

有時候不能絕對相信統計數字，

還要了解背後的結構與目的.....好像所有事情都一樣。

 

 

財訊月刊　發行日期 2007-12-30

 

李明博大勝　到底南韓經濟好不好？

        更新日期:2007-12-30 記者:陳良榕

 

「南韓奇蹟」的另一面

 

南韓二○○六年短期外債達一一四○億美元，大幅超過一九九七年金融風暴的水平，一半大學畢業生找不到工作，三成就業人口只能屈身當「打工族」，年輕人不敢生小孩。這是南韓的另一面，台灣要學、敢學嗎？

 

一如預期，南韓總統大選由前首爾市長李明博當選，而且以得票率過半的懸殊結果大勝，但這幾天下來，關心時事的人應該感到錯愕：「怎麼會這樣？」過去幾個月電視、報紙灌輸給台灣民眾的資訊，都是南韓經濟「突飛猛進」，人均ＧＤＰ超過台灣，而且今年就要破兩萬美元大關，躋身先進國家之林了。但南韓民眾不但不心存感激，還絲毫不留情面將執政黨淘汰出局。

那些出現在ＣＮＮ、外電的南韓民眾，說起現任總統盧武鉉的政績都是痛心疾首，一副「受夠了」的樣子。包括《紐約時報》等國際媒體則一致指出，南韓人選擇出身現代集團、當過執行長的李明博，是因為他們渴望回到「舊的韓國」，那個全民一致「拚經濟」的時代。李明博的「七四七」口號頗得民心：他要讓南韓每年經濟成長率達到七％、人均ＧＤＰ四萬美元，成為世界第七大經濟體。

 

其實近年到首爾採訪、「取經」的國內媒體大多發現，問起南韓媒體人、經濟學家對於韓國經濟的看法，得到的多是哀聲嘆氣，與三星電子、韓劇在國外攻城略地的盛況，形成「外熱內冷」的落差。

人均ＧＤＰ疑「虛增」　南韓經濟「外強中乾」？

 

一大原因，是南韓的內需一直欲振乏力，根據國際經合組織（ＯＥＣＤ）○七年最新南韓經濟報告分析，儘管政府支出大幅增加，南韓從○二到○六年（幾乎是盧武鉉上任開始）的內需年成長率平均僅有二‧三％，與上一個時期（九八到○二年）的八％相比，呈現大幅下滑。但近幾年南韓出口每年還是以超過一○％的高速成長。ＯＥＣＤ分析，由於國內消費是將外銷收入重分配的重要機制，外銷和內需一「脫鉤」，讓南韓貧富差距加速擴大。

 

另一項乍看不相關的警訊，是韓國的短期外債在近兩年快速增加，○六年年底達到一一四○億美元，甚至比九七年的上一波高峰還要高出三五％。ＯＥＣＤ分析，主要是南韓財團到利率極低的日本大量借貸所致，而這筆錢除了用來海外擴充，還被部分企業用來炒作國內房市，造成首爾新興的江南區（類似台灣的信義計畫區）房價三年飆高五成，讓一般市民怨聲載道。

 

台灣經濟研究院副院長龔明鑫分析，南韓財團就像最近倒閉的「亞力山大」一樣，習慣以高槓桿的財務操作擴張，一旦日本經濟復甦，央行開始大幅升息，只怕會引起南韓財團的連鎖危機，讓九七年的金融風暴重現。

 

龔明鑫甚至提出「陰謀論」。他懷疑，盧武鉉上任第二年就開始大幅升值的韓元，是為了策略性的達到政治目的：讓南韓的人均ＧＤＰ超過兩萬美元。因為自盧武鉉上台以來，便放鬆央行干預，韓元對美元持續揚升近四成，是亞洲各國僅見。雖然造就以美元計算的ＧＤＰ加速躍升，卻讓南韓中小企業出口獲利大減，而倒閉連連，進一步擴大貧富差距。「這就是南韓的『虛胖文化』」龔明鑫說。

 

由於台韓兩地物價差距極大，若以行政院主計處參與聯合國計畫的結果，將物價差距計入，○五年台灣按照購買力平準（ＰＰＰ）計算的人均ＧＤＰ為二萬六千美元，領先南韓的二萬一千三百美元。

南韓大學畢業生起薪台幣七萬　台灣的二到三倍

一個多月前，媒體引用南韓一項調查報導：「南韓大學畢業生起薪超過台幣七萬，是台灣的二到三倍。」此事迅速引起廣大回響，甚至在各大網路討論區不斷延燒。事態之嚴重，甚至讓勞委會開記者會澄清，說該調查的對象企業和對「薪資」的定義和台灣有極大不同，因此不能盡信，但奈何已無人理會。

 

不甘示弱的網友也提出「合理懷疑」：韓國大學生應該「物以稀為貴」，不會像台灣「十八分就能上」？但很遺憾，台韓兩國在高教普及這點倒是有志一同，根據南韓教育部網站的統計資料，南韓一年招收七十三萬名大專新生，為台灣的兩倍略多，與兩國的人口比例相符，顯然大學錄取率也接近。但根據南韓國家統計局網站，○七年間，一個平均水準的勞工每月平均薪資約二四○萬到三二○萬韓元間，約合台幣八萬到十一萬元之間，顯然南韓上班族的薪資確是高出台灣不少。

 

回顧勞委會的說明，雖然迎來「做不好還要強辯」的批評，但也內含重要資訊：韓國該項調查只針對「一百人以上企業」。這點有理，因為南韓近年出現嚴重的「沒有創造工作的復甦」，大公司的高薪，有福享用的人愈來愈少。根據○六年底南韓智庫韓國開發研究院（ＫＤＩ）公布的調查，從九七金融風暴後，韓國財團就大量減少國內雇用。

 

在九七年的高峰，南韓前三十大私人財團、金融機構，國營大企業共雇用一五九萬七千人，這些薪資不遜於美日企業、足以光宗耀祖的「好工作」，七年間急速減少了二十七萬四千個，到了○四年，只占所有工作的五‧八％。可以想像，受衝擊最大的就是這段時間步入職場的新鮮人，而根據一家漢城報紙所做的市調，○六年只有不到一半的南韓大學畢業生找到工作，甚至比台灣的大學畢業生四一％的失業率還要慘烈。

你也許會問，不對呀！南韓的失業率不是才三％嗎？其實這又牽扯到韓國職場一個重要結構改變。由於勞動法規的鬆綁，南韓的臨時勞工（打工、約聘、人力派遣）人口在五年內倍增，現在已達到所有勞動人口的三成，現在南韓大學畢業生有四分之一得屈就低薪、沒有保障的臨時工作，與日本泡沫經濟後「飛特族」盛行的現象類似。ＯＥＣＤ的○七年南韓經濟報告，便認為這類臨時雇用勞工普遍缺乏在職訓練，對人力素質造成負面影響，將是南韓經濟未來一大隱憂。

 

而南韓年輕人對前景的擔憂，也造就一個台灣神似的結果。近來台灣年輕人生育率大降，讓台灣朝野憂心忡忡的「少子化」現象，南韓也和我們有拚，台灣總生育率最近三十年大降六成，平均每個婦女一生只生一‧一個小孩，南韓則是降了七成，每個婦女一樣生一‧一個小孩。兩國生育率之低，也並列亞洲第一。

 

所以台韓兩國真是難兄難弟，不用再比了。